20210427-天风证券-桃李面包-603866.SH-短期承压不改长期逻辑_预期环比改善稳健增长_3页_723kb

报告摘要

桃李面包发布2021年第一季度季报，显示公司短期业绩承压，但长期增长逻辑依然稳固。公司营收和净利润分别同比增长0.31%和下降16.27%，但未来增长预期良好，预计2021-2023年营收和净利润将稳步增长。

短期业绩承压：2021Q1营收增长放缓，主要受去年高基数、就地过年政策、学生放假早及疫情反复等因素影响。
区域表现分化：华中地区业绩恢复显著，同比增长309.58%；西南地区增长15.63%；东北及华北地区小幅下降，分别-6.86%和-4.72%。
毛利率和净利率下降：2021Q1毛利率为26.56%（-16.64pcts），净利率为12.27%（-2.43pcts），主要因销售推广力度加大和去年社保减免政策影响。
费用端变化：销售费用率同比上升0.34pct，管理费用率下降0.6pct，财务费用率下降1.35pct，费用投放增加是利润下滑的主要原因之一。
盈利预测：预计2021-2023年营收分别为67/80/97亿元，净利润分别为9.7/11.2/12.6亿元，EPS分别为1.43/1.64/1.86元，维持“买入”评级。
行业壁垒与产能扩张：公司深耕短保行业多年，具备强大的供应链管理能力和成本效率优势，产能建设持续推进，为全国市场布局提供支持。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5,643.71	5,963.00	6,656.16	8,020.73	9,718.03
净利润（百万元）	683.36	882.84	974.48	1,118.26	1,262.79
EPS（元/股）	1.00	1.30	1.43	1.64	1.86

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	39.57%	29.97%	31.33%	31.80%	31.81%
净利率	12.11%	14.81%	14.64%	13.94%	12.99%
ROE	18.26%	18.27%	18.35%	19.08%	18.93%
ROIC	37.24%	31.51%	34.47%	35.24%	45.41%
市盈率	48.46	37.51	33.98	29.61	26.22
市净率	8.85	6.85	6.23	5.65	4.96
EV/EBITDA	26.66	30.32	22.85	19.76	17.28

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
A股总股本（百万股）	680.15	680.15	680.15	680.15	680.15
A股总市值（百万元）	32,674.54	32,674.54	32,674.54	32,674.54	32,674.54
每股净资产（元）	7.35	7.35	7.81	8.62	9.81
资产负债率（%）	14.78	14.78	16.14	17.08	15.43

分析师刘畅声明：本报告观点准确反映了其个人看法，不与报酬直接或间接相关。

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股票投资评级：
- 买入：预期股价相对收益20%以上
- 增持：预期股价相对收益10%-20%
- 持有：预期股价相对收益-10%-10%
- 卖出：预期股价相对收益-10%以下
行业投资评级：
- 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
- 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
- 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下