20210325-天风证券-桃李面包-603866.SH-全年业绩平稳增长_期待产能落地后销售扩张利润释放_3页_718kb

桃李面包（603866）总结

核心内容

桃李面包在2020年实现了营业收入和净利润的稳步增长，尽管全年业绩略低于预期，但其在产能建设、市场拓展及产品创新方面表现积极，展现出长期发展的潜力。

全年业绩表现

• 营业收入：2020年实现59.63亿元，同比增长5.66%。
• 归母净利润：2020年实现8.83亿元，同比增长29.19%。
• 季度表现：Q1-Q4营收分别为13.23亿元、14.16亿元、16.33亿元、15.91亿元，同比增长率分别为15.79%、0.05%、4.43%、4.54%。
• 2021年一季度展望：受疫情反复、就地过年政策及学生放假早等因素影响，预计一季度业绩承压。

产能建设与市场布局

• 产能落地：山东（2.12万吨）项目已完工，江苏（2.2万吨）项目已于2021年3月投产，沈阳（6万吨）、浙江（4.28万吨）、四川（2.5万吨）项目正在推进中。
• 区域布局：华东区域布局逐步完善，预计未来将有更多市场运作措施落地，推动营收增长回归正轨。

产品结构与市场拓展

• 核心产品：桃李品牌面包及糕点业务贡献了全年营收的97.89%，实现58.37亿元，同比增长5.60%。
• 新品拓展：华夫糕点、臻软山型吐司面包等新品实现高速成长。
• 区域表现：东北及华北地区保持稳健增长，华东及华南地区分别同比增长7.58%和15.23%，显示公司在新市场拓展方面的成效。

盈利能力分析

• 毛利率：2020年为29.97%，同比下降9.60个百分点，主要由于新收入准则将配送服务费计入营业成本。
• 销售净利率：2020年为14.81%，同比增长2.70个百分点。
• ROE：2020年为18.27%，2021-2023年预计分别为18.35%、19.08%、18.93%，显示出公司资产回报率的稳定提升。

主要观点

• 公司在2020年全年业绩表现稳健，但四季度受疫情影响增长乏力。
• 2021年一季度业绩预计承压，但随着产能释放和市场拓展，未来增长有望恢复。
• 公司在供应链管理与运营效率方面具有显著优势，长期来看盈利能力和市场份额有望提升。
• 新产品持续推出，推动品牌竞争力，同时公司不断拓展新市场，提升整体市场覆盖。

关键信息

财务预测（2021-2023年）

财务比率

风险提示

• 产能建设不及预期
• 新市场拓展受阻
• 食品安全问题
• 原材料价格波动

投资评级

• 行业：食品饮料/食品加工
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：48.15元
• 目标价格：未提供

结论

桃李面包在2020年表现出稳健的增长态势，尽管四季度受疫情影响，但公司通过持续的产能建设与市场拓展，有望在未来几年实现业绩的进一步提升。分析师认为公司具备良好的盈利能力和市场潜力，维持“买入”评级。