20210427-兴业证券-桃李面包-603866.SH-高基数下盈利承压_预收款良好_后续收入增长可期_4页_603kb

桃李面包2021年一季报分析总结

核心内容概述

桃李面包（603866）于2021年4月27日发布2021年一季报，显示公司营业收入同比微增0.31%，归母净利润同比下滑16.27%，扣非归母净利润同比下滑20.76%。尽管短期业绩承压，但公司通过产能释放和区域扩张，展现出未来增长的潜力。分析师赵国防维持“审慎增持”评级，认为公司具备较强的供应链和渠道优势，未来有望实现收入和盈利的持续提升。

主要观点

• 短期业绩承压：2021年一季度受高基数和传统淡季影响，收入基本持平，但盈利能力受到毛利率下降的冲击，尽管费用率有所下降，但整体仍面临压力。
• 区域表现分化：东北、华北传统优势市场收入下滑，主要受基数影响和需求常态化；而华东、华南、华中等新兴市场保持快速增长，受益于产能爬坡和网点扩张。
• 预收款改善：2021年一季度公司预收款项同比增长30.09%，表明经销商打款逐步恢复，终端需求回暖，为后续收入增长奠定基础。
• 产能释放带来增长：公司计划在2021年起陆续释放沈阳、嘉兴、青岛、成都、广西、泉州等产能，预计到2023年将实现25-26个工厂布局，满足100亿销售规模目标，全国化布局稳步推进。
• 费用边际改善预期：随着全国化扩张初步完成和产能布局逐步完善，公司运输半径降低，规模化效应显现，费用边际有望走低，盈利能力仍存在提升空间。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年一季度为13.27亿元，同比+0.31%；预计2021年全年为66.1亿元，同比+10.8%。
• 归母净利润：2021年一季度为1.63亿元，同比-16.27%；预计2021年全年为8.9亿元，同比+0.6%。
• 每股收益：2021年一季度为0.24元。
• 净利率：2021年一季度为12.27%，同比-2.43pct。
• 毛利率：2021年一季度为26.56%，同比-4.79pct。

财务预测

投资建议

• 投资评级：审慎增持。
• 估值水平：2021年PE接近历史估值区间下限，具备一定投资价值。
• 盈利预测：预计2021年净利润为8.9亿元，2022年为115.5亿元，2023年为141.3亿元，呈现稳步增长趋势。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下滑，可能影响终端消费需求。
• 成本上涨风险：原料成本（如油脂、面粉、包材）上涨可能压缩利润空间。
• 新产品推广风险：新产品若未能有效推广，可能影响市场表现。
• 区域扩张风险：区域扩张过程中可能面临市场接受度低或运营不达预期的问题。
• 行业竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额和盈利能力。

总结

桃李面包在2021年一季度受到高基数和传统淡季影响，业绩承压，但公司通过产能释放和区域扩张，展现出较强的长期增长潜力。随着新产能的陆续投产，公司有望实现收入和盈利的持续改善。尽管短期面临挑战，但其供应链和渠道优势显著，未来增长可期，维持“审慎增持”评级。投资者应关注其后续产能释放和市场拓展情况，同时警惕宏观经济波动、成本上涨及行业竞争等风险。