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天康生物首次覆盖报告总结

核心内容

天康生物是一家国内领先的全产业链农牧企业，业务涵盖饲料、生猪养殖、兽用疫苗、农产品加工及粮食收储等多个领域。公司通过自繁自养模式、区域布局优化、成本控制等手段，展现出强劲的盈利能力与成长潜力。

主要观点

• 生猪养殖业务：公司正在加速扩张产能，形成“新疆、甘肃、河南”各100万头的“聚落式”布局，预计2022年底实现350万头产能，2023年通过并购再新增150万头产能。养殖成本优势显著，目前完全成本为16.8元/公斤，有望在年底降至16元/公斤。随着猪价回升，公司有望实现量价齐升，盈利周期开启。
• 兽用疫苗业务：公司拥有丰富的疫苗产品矩阵，市场份额较高，尤其在口蹄疫疫苗领域表现突出。公司研发投入持续，未来5年将有多个疫苗新品上市，带动业绩增长。市场苗销售占比逐步提升，预计2022年可超50%。
• 饲料业务：公司立足新疆，占据约50%市场份额，并逐步拓展至疆外市场。饲料销量持续增长，2022年预计达280万吨，2023年达400万吨，2024年达520万吨。公司通过玉米收储业务有效控制成本，饲料毛利率保持行业领先。
• 粮食收储业务：公司是新疆最大的玉米收储商之一，具备稳定的玉米收储能力，支撑饲料和养殖业务，预计2022年收储180万吨，2023年220万吨，2024年280万吨。
• 农产品加工：依托新疆丰富的棉籽资源，公司生产高蛋白棉籽，为饲料行业提供优质蛋白原料。预计2022/23/24年植物蛋白加工量维持在45万吨。

关键信息

投资预测与估值

• 2022/23/24年营收：预计分别为179.76亿元、255.00亿元、308.93亿元，分别同比增长14.18%、41.85%、21.15%。
• 2022/23/24年归母净利润：预计分别为3.91亿元、19.69亿元、21.38亿元，EPS分别为0.29元、1.45元、1.58元/股。
• 估值：基于2023年不同业务的PE估值，公司合理估值约为232亿元，对应目标价17.13元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

股价上涨催化因素

• 猪价上涨：猪价自4月起震荡上行，带动养殖盈利。
• 养殖成本下降：通过优化母猪结构、提高产能利用率、降低饲料成本等手段，公司养殖成本有望持续改善。
• 产能扩张：公司通过并购和合作等方式，进一步拓展生猪养殖产能。

风险提示

• 疫病风险：非洲猪瘟等疫病可能对养殖业务造成影响。
• 猪价波动：猪价大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 饲料原料价格波动：玉米、豆粕等价格波动可能影响饲料成本。
• 食品安全风险：公司需持续关注食品安全以维护品牌声誉。

业务结构与增长路径

业务优势与战略

生猪养殖

• 区域布局：新疆、甘肃、河南三地形成“聚落式”布局，配套饲料和屠宰加工，形成完整产业链。
• 成本优势：新疆地区玉米价格低、养殖密度小，具有天然疫病防控优势，养殖成本显著低于全国平均水平。
• 食品战略：通过延伸至屠宰加工、肉制品销售等环节，降低猪价波动影响，提升抗风险能力。

兽用疫苗

• 产品矩阵：涵盖口蹄疫、猪瘟、猪蓝耳、布氏菌病、小反刍兽疫等，其中口蹄疫疫苗市场份额达25%，居行业前列。
• 研发能力：持续投入研发，拥有16条通过GMP验收的生产线，84项专利，20张新兽药证书。
• 市场苗销售：市场苗销售占比快速提升，预计2022年市场苗销售份额将超过50%。

饲料

• 疆内主导：在新疆市场占据约50%份额，拥有20余座饲料生产基地，年销售饲料超230万吨。
• 疆外拓展：通过收购河南宏展农牧集团，拓展至华北、东北市场，2020年成功打开西北市场，实现产销高速增长。
• 成本控制：依托新疆玉米收储业务，有效控制原材料成本波动。

粮食收储

• 收储能力：年收储能力超800万吨，是新疆最大的玉米收储商之一。
• 协同效应：为饲料和养殖业务提供稳定原料供应，支撑公司业务发展。

农产品加工

• 棉籽加工：年加工棉籽50万吨，为饲料行业提供优质蛋白原料。
• 产品线丰富：涵盖植物蛋白加工、肉制品及中厨快消食品，形成多元化产品结构。

财务表现

• 2021年综合毛利率：9.77%，同比下降68.47%。
• 2022年预计毛利率：13.96%，2023年18.31%，2024年17.52%。
• 资产负债率：维持在55%左右，资产结构稳健，现金流充裕。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 目标价：17.13元/股。
• 盈利预测：公司未来几年将受益于猪价上涨、养殖成本下降及市场苗销售增长，实现业绩持续改善。

结论

天康生物凭借全产业链布局、区域优势及持续的研发投入，具备较强的盈利能力和成长潜力。随着猪价上涨、成本下降及市场苗销售回暖，公司有望实现业绩的显著提升，为投资者带来长期价值。