20181218-广发证券-天康生物-002100.SZ-被忽视的养殖行业龙头_26页_1mb

报告摘要

天康生物（002100.SZ）总结

核心内容

天康生物是新疆地区生猪养殖、肉制品加工及生物制品生产领域的龙头企业，业务覆盖饲料、动物疫苗、生猪养殖和屠宰加工。公司通过募投项目实现生猪产能从新疆向河南的扩展，预计2018-2020年出栏量分别为65万头、130万头、200万头，带动养殖业务业绩弹性显现。同时，公司口蹄疫疫苗工艺升级，提升产品质量与生产效率，有望成为第二批获得猪OA双价苗生产批文的企业，享受疫苗替代机遇。饲料业务在公司养殖规模扩大下，内销占比提升，毛利率逐年增长，成为稳定的现金流来源。

主要观点

生猪养殖业务扩张
- 公司是新疆地区生猪养殖、肉制品加工龙头企业，2017年通过可转债募集资金建设生猪养殖产业化项目，实现产能从新疆向河南扩张。
- 截至2018年11月，公司累计出栏57.4万头，预计2018-2020年出栏量分别为65万头、130万头、200万头。
- 随着河南产能的释放，公司养殖盈利弹性显现，未来三年养殖收入预计分别为3.25亿元、9.62亿元、16.64亿元。
口蹄疫疫苗工艺升级
- 公司口蹄疫疫苗实现规模化无血清悬浮培养生产，质量提升带动市场化销售比例恢复增长。
- 2018-2020年口蹄疫市场苗销售收入预计达到8000万元、1.2亿元、1.6亿元。
- 猪OA双价苗处于新兽药审核阶段，预计2019年上半年可获得生产批文，享受替代机遇。
非洲猪瘟疫情推动猪周期拐点
- 非洲猪瘟疫情范围扩大，导致南北猪价区域分化，北方主产区加速去产能。
- 仔猪价格低于2014年平均价格的省份合计产能约占全国的40%，表明产能正在加速去化。
- 随着疫情持续，猪周期拐点有望提前到来，2019-2020年行业大周期反转概率提升。
动保业务增长潜力
- 公司是农业部口蹄疫疫苗定点生产企业，生物制品业务是公司主要利润来源。
- 2017年生物制品板块收入6.76亿元，占公司总收入的15%，毛利占比达43%。
- 随着市场苗渗透率提升，公司动保业务有望持续增长，未来三年疫苗板块收入预计分别为7.6亿元、7.4亿元、8.2亿元。
饲料业务稳定增长
- 饲料业务是公司第一大业务板块，2017年饲料销量达93万吨，内销量逐年增长。
- 随着养殖规模扩大，饲料业务将更多用于内部供应，未来三年饲料销量预计分别为100万吨、120万吨、150万吨，收入分别为26亿元、32亿元、40亿元，毛利率稳步提升。