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天康生物（002100）公司点评：业绩回暖与成本优化持续驱动未来增长

投资要点

业绩表现强劲

• 2024年5月生猪销售2543万头，环比增长55.6%，同比下降6.3%；销售收入431亿元，环比增长134.2%，同比增长85.6%。
• 1-5月累计销售生猪1.14亿头，同比增长67.0%；累计销售收入1825亿元，同比增长29.9%。

产能建设稳步推进

• 公司已在新疆、甘肃、河南布局300-350万头产能，未来甘肃板块为重点建设区域。
• 能繁母猪存栏14万头，PSY（年产仔量）达24.12头，种猪替换效率提升带来生产效率增长。
• 2023年出栏2.82亿头，同比增38.9%，2024年预计出栏3-3.5亿头，同比增长6.5%-24.3%。

成本优化持续改善

• 生猪完全成本由一季度的15.99元/公斤降至5月的14.88元/公斤，达成年初制定的成本目标。
• 未来饲料原料价格下降继续推进，种猪替换及生物安全措施有望进一步降低成本。

投资建议

• 公司生猪板块业绩弹性可期，叠加饲料、疫苗板块受益逻辑。
• 预计2024-2026年归母净利润分别为98.7亿、131.7亿、120.0亿元，当前股价PE分别为96.3x、72.1x、79.2x。
• 维持“买入”评级，目标PE估值对应较高盈利弹性。

风险提示

• 出栏量/猪价不及预期、疫病风险。