20250430-华安证券-天康生物-002100.SZ-生猪出栏量稳步抬升_完全成本大幅回落_4页_374kb

天康生物2024年及2025年一季度业绩显著改善，生猪养殖业务表现突出。2024年公司实现收入1718亿元，同比下降9.7%，但归母净利润60.5亿元，扣非后归母净利润55.9亿元，均扭亏为盈。分季度看，2024年Q1-Q4归母净利润分别为0.54亿、2.23亿、2.89亿、0.39亿元，显示业绩逐季提升趋势。2025年Q1公司收入41.8亿元，同比增长107%，归母净利润14.8亿元，同比增长174%。资产负债率由年初51.5%降至3月末48.2%，同比下降23.5个百分点，财务结构优化明显。

2024年公司生猪出栏量达3028.5万头，同比增长8%，完成年度目标。2025年计划出栏350-400万头，一季度已超额完成全年目标203%-232%。产能布局主要集中在新疆、河南、甘肃三地，新疆繁育产能150万头、河南130万头、甘肃70万头，其中新疆和河南育肥配套较完善，甘肃仍在建设中。2025年Q1生猪完全成本降至1312元/公斤，较2024Q1的1599元/公斤降低287元/公斤，预计全年成本目标为13元/公斤。成本下降主要得益于饲料原料优化（使用中亚进口大麦粉替代部分玉米）、甘肃产能利用率提升及种群更新（丹系种猪PSY达27头，部分厂区超30头）。

饲料业务方面，2024年销量28283万吨，同比增长0.86%，其中猪料增长55%、禽料增长42%。反刍料和水产料销量下滑，但公司饲料市占率持续提升。2025年计划饲料销量增长至290万吨。疫苗业务表现亮眼，2024年销售206亿头份（毫升），同比增长184%，其中猪蓝耳病疫苗增长402%、禽流感疫苗增长377%、口蹄疫疫苗增长162%。2025年计划疫苗销量增长至24亿头份（毫升）。

投资建议指出，2025年猪价进入下行周期，但补栏速度偏慢导致行业盈利修复，具备成本优势的猪企将获得超额收益。预计公司2025-2027年生猪出栏量分别为36342万头、400万头、450万头，同比增长20%、10%、13%；营收预计为18433亿元、19075亿元、20456亿元，同比增长73%、35%、72%；归母净利润分别为102亿元、984亿元、1474亿元，对应ROE提升至127%、109%、140%。维持“买入”评级，主要基于盈利修复预期及成本优势。风险提示包括疫情及猪价持续疲弱。