20161209-安信证券-新纶科技-002341.SZ-新材料领域多点开花_打造行业综合服务商_24页_1mb

报告摘要

新纶科技（002341.SZ）总结

核心内容

新纶科技是中国领先的防静电/洁净室行业系统解决方案提供商，传统业务包括防静电产品、净化工程及超净清洗服务，但近年来因下游电子行业景气度下滑，公司面临转型压力。为应对这一挑战，公司自2013年起积极布局新材料领域，包括电子功能材料和高性能纤维材料，目标是打造行业综合服务商。

2015年四季度，常州一期电子功能材料项目投产，公司已获得50多家客户的品质认证，103款产品实现量产。2016年，该项目预计为公司贡献5000万至6000万元净利润。随着产能利用率和良率的提升，预计2017年将成为公司业绩的重要贡献部分。此外，公司计划投资建设TAC功能性光学膜涂布线和锂电池软包铝塑膜涂布线，未来有望成为新的业绩增长点。

公司通过定增、并购等方式布局新材料，目标打造“TAC膜+铝塑膜+PBO纤维”综合新材料平台，以实现国产替代和行业领先地位。预计2016-2018年EPS分别为0.11、0.30、0.63元，维持买入-A投资评级，目标价30元。

主要观点

转型战略：公司从防静电/洁净室行业系统解决方案提供商转型为新材料行业综合服务商，通过内生与外延结合，实现业务多元化。
技术合作与并购：公司与日本东山薄膜株式会社合作，引进TAC膜技术，并收购日本T&T铝塑膜业务，以快速切入高壁垒领域。
市场前景：TAC膜和铝塑膜是显示和锂电池产业的关键材料，市场需求大，且国产化率低，公司有望通过技术引进和自主开发占据市场份额。
成长空间：公司三大项目（TAC膜、铝塑膜、PBO纤维）分别对应手机及笔电、液晶显示、新能源锂电池产业链，未来市场增长潜力巨大。
财务预测：预计公司2016-2018年净利润分别为53.7亿、152.3亿、323.7亿，EPS分别为0.11、0.30、0.63元。

关键信息

传统业务转型：净化用品销售占比从50%以上下降至28%，公司逐步向高附加值产品转型。
常州一期项目：2015年四季度投产，年产能23,950万平方米，主要产品包括光学胶带、高净化保护膜等，已实现量产。
TAC膜项目：预计年产能9417万平方米，项目达产后年均收入16.9亿元，年均净利润近2.5亿元，平均销售净利润率14.83%。
铝塑膜项目：收购日本T&T铝塑膜业务，预计年产能2400万平方米，未来提升至7200万平方米，市场前景广阔。
PBO纤维项目：计划建设国内第一条PBO纤维工业化生产线，预计2017年底投产，达产后营业利润1-1.5亿元。

风险提示

项目进展不及预期：新材料项目的建设与投产可能面临技术、资金等不确定因素。
电子行业持续低迷：传统业务受电子行业景气度影响较大，存在业绩下滑风险。

财务数据概览

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）	净利润率
2014	1,349.0	87.1	0.23	89.3	5.0	6.5%
2015	1,024.1	-106.6	-0.29	-72.9	5.4	-10.4%
2016E	1,433.7	53.7	0.11	197.8	6.6	3.7%
2017E	2,509.0	152.3	0.30	69.7	6.0	6.1%
2018E	3,763.6	323.7	0.63	32.8	5.1	8.6%