20140304-申万宏源-新纶科技-002341.SZ-新材料产能投放驱动14年业绩高增长_军工用芳纶龙头即将诞生_维持_买入_评级_38页_1mb

新纶科技 (002341) 投资报告总结

核心内容

新纶科技是国内防静电/洁净室行业的龙头企业，公司于2014年3月4日发布报告，强调其原有的投资评级为“买入”，并维持这一评级。报告指出，公司通过拓展上游新材料与芳纶领域，将形成新的业绩增长点，并有望成为国内对位芳纶行业龙头。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：公司凭借“技术+网络+服务”三位一体的竞争优势，成为国内防静电/洁净室行业的领先企业，市场占有率持续提升，从2008年的0.68%增长至2013年的1.56%。
• 传统主业持续增长：防静电/洁净室行业市场规模超千亿，年增速达13%。公司传统业务将在新版GMP改造、食品安全及下游行业需求升级的推动下实现稳定增长。
• 新材料与芳纶业务快速放量：公司通过投资建设常州产业园项目，进入功能材料与芳纶领域，利用现有客户资源实现快速市场拓展，预计2014年新材料业务将实现5.5亿销售收入。
• 军工与民用市场潜力巨大：对位芳纶作为高性能耐高温材料，广泛应用于军工与民用领域，市场空间预计达2万吨/年，公司与中蓝晨光合作，有望成为国内最大的对位芳纶生产企业。
• 盈利预测与估值：预计2013-2015年EPS分别为0.32、0.57、0.78元，对应PE分别为61、34、25倍，公司未来几年有望享受业绩与估值双提升。

关键信息

市场数据

• 2014年3月3日收盘价：19.45元
• 一年内最高/最低价：19.5/10.6元
• 上证指数/深证成指：2075/7392
• 市净率：5.0
• 流通A股市值：3311百万元

基础数据

• 每股净资产：3.92元
• 资产负债率：47.12%
• 总股本/流通A股：373/170百万

盈利预测

投资要点

• 业务转型：公司由单纯的防静电/洁净室产品提供商向综合服务解决商转型，拓展净化工程、净化产品及超净清洗服务。
• 客户资源协同：新材料业务将借助公司传统洁净室客户资源，实现快速放量。
• 行业整合机遇：随着行业集中度的提升，公司有望成为行业龙头，享受市场整合带来的增长。
• 技术壁垒突破：公司与中蓝晨光合作，建设年产15000吨的芳纶Ⅱ项目，有望打破国外垄断。
• 估值与评级：公司未来业绩与估值将双提升，维持“买入”评级。

关键假设点

1. 净化工程：预计增长15%/20%/20%
2. 净化产品：预计增长20%/25%/25%
3. 超净清洗：预计增长30%/40%/40%
4. 新材料：预计2014-2015年收入分别为5.5亿、7.15亿
5. 芳纶：预计2014-2015年产量分别为1000吨、2000吨

有别于大众的认识

• 市场低估公司转型潜力：公司正在从产品提供商向综合服务解决商转型，未来将在行业整合中受益。
• 新材料领域前景广阔：公司布局对位芳纶与功能材料行业，预计未来几年将迎来高速发展。
• 产业链延伸价值：公司通过向上游扩展，为下游客户提供配套服务，进一步提升整体竞争力。

股价表现的催化剂

• 大订单
• 业绩高速增长
• 外延式扩张与行业整合
• 向上游扩展与产业链延伸

核心假设风险

1. 原材料成本波动
2. 芳纶Ⅱ项目与功能材料项目不能顺利投产
3. 宏观经济影响下游需求增长

行业前景

• 防静电/洁净室行业：市场规模超千亿，年增速13%，受益于新版GMP及食品安全。
• 新材料行业：2013年产值超过1520亿元，年增速20%以上，未来市场空间广阔。
• 对位芳纶市场：预计2020年达2万吨/年，公司有望成为国内最大对位芳纶生产企业。

总结

新纶科技通过不断拓展上游新材料和芳纶领域，实现业务多元化与产业链延伸，为公司带来新的增长点。公司传统主业在新版GMP及食品安全政策推动下持续增长，同时新材料业务有望借助现有客户资源迅速放量。随着对位芳纶国产化进程加快，公司有望成为国内领先企业，实现业绩与估值双提升，维持“买入”评级。