20180517-西部证券-新纶科技-002341.SZ-首次覆盖报告_前瞻布局_技术驱动_新材料平台开花结果_20页_1mb

新纶科技（002341.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

新纶科技正逐步转型为一家新材料平台型企业，依托海外合作与自主研发掌握精密涂布工艺，具备显著的护城河。公司通过常州基地的建设，拓展了高端胶膜产品，且各期项目之间具备较强的联动性。2017年及2018年一季度，公司归母净利同比分别增长244%和125%，公司转型逻辑已逐步兑现。待在建产能释放后，新材料平台将初步成型。

主要观点

• 电子功能材料业务：公司为国内唯一进入苹果BOM清单的功能性胶带供应商，2018年订单放量将推动产能利用率提升。产线升级后，预计电子功能材料业务毛利率可提升至35%。收购干洪电子将助力公司进入OPPO、VIVO等国产厂商供应链，显著增厚业绩并降低盈利波动风险。
• 铝塑膜业务：公司掌握铝塑膜核心技术，三重工厂已实现150万平米/月出货量，常州二期产线将于2018年Q2投产。随着新能源汽车市场发展，软包电池渗透率预计提升至39%，铝塑膜市场成长可期。公司已与孚能签署采购协议，预计2018年铝塑膜业务贡献显著。
• 光学膜业务：公司与日本东山合作建设的常州三期产线将生产国内首条TAC/COP产线，预计2018年Q3投产。通过与阿克伦合资成立聚纶科技，公司有望在光学补偿膜及PI基材领域实现商业化加速。

关键信息

财务表现

• 2016年营业收入为1,658百万元，2017年增长至2,064百万元，2018E预计达3,950百万元。
• 净利润方面，2016年为50百万元，2017年增长至136百万元，2018E预计492百万元。
• 每股收益（EPS）：2017年为0.34元，2018E为0.44元，2019E为0.73元，2020E为0.99元。
• 市盈率（P/E）：2017年为41.9倍，2018E为32.6倍，2019E为19.7倍，2020E为14.5倍。
• 市净率（P/B）：2017年为15.7倍，2018E为17.3倍，2019E为9.5倍，2020E为6.0倍。

产能与项目进展

• 常州一期产线改造预计2018年Q4完成，2018年Q3投产，预计毛利率提升至35%。
• 常州二期铝塑膜产线预计2018年Q2投产，2019年Q1投产。
• 常州三期光学膜产线预计2018年Q3投产，2019年产能利用率提升至60%。
• 成都PBO项目预计2019年投产，全年产能利用率10%。

客户拓展

• 公司已成功切入苹果供应链，2017年导入6个料号，2018年料号超30个。
• 干洪电子助力客户多元化，其产品已获得OPPO、VIVO等知名厂商认可。
• 公司是江西孚能、浙江微宏等国内主流软包电池厂商的铝塑膜主要供应商。

技术优势

• 公司掌握精密涂布技术，包括微凹板辊涂布、条缝式涂布等，是常州基地发展胶膜类产品的核心。
• 公司拥有多个研发中心，包括深圳、苏州、常州、成都及海外日本、美国分支机构。

投资建议

公司成长性较好，中长线估值仍有空间。基于2018-2020年业绩增速，参照可比公司平均PE及PEG，我们给予公司2018年40倍估值，对应股价为17.6元，目前上涨空间为22.64%。公司评级为“买入”。

风险提示

1. 项目建设不及预期
2. 新增订单不及预期
3. 国际合作受限

盈利预测

• 2018年预计实现营收3,950百万元，归母净利492百万元，对应EPS为0.44元，PE为32.6倍。
• 2019年预计实现营收6,057百万元，归母净利814百万元，对应EPS为0.73元，PE为19.7倍。
• 2020年预计实现营收7,955百万元，归母净利1,110百万元，对应EPS为0.99元，PE为14.5倍。

财务指标