20181220-华泰证券-新纶科技-002341.SZ-转型新材料平台_业绩有望持续高增长_22页_943kb

新纶科技首次覆盖报告总结

核心内容

新纶科技（002341）通过内生外延的方式成功转型为新材料平台，业务涵盖功能性薄膜、软包电池铝塑膜、光电显示材料等。公司预计未来三年（2018-2020）将实现持续高增长，2018年EPS为0.40元，2019年为0.57元，2020年为0.82元。基于公司转型成功、业绩增长潜力以及新材料业务的稀缺性，给予其2018年合理PE区间为38-42倍，对应目标价15.20元-16.80元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 业务转型成功：公司从传统洁净业务转向新材料平台，布局手机功能材料、铝塑膜、光电显示材料等高附加值领域。
• 业绩高增长预期：2018-2020年公司业绩将保持高速增长，EPS分别为0.40元、0.57元、0.82元。
• 铝塑膜市场前景广阔：软包电池因高能量密度、高安全性、轻薄等优势，预计2020年国内铝塑膜市场空间将达52.23亿元，年均复合增速14.70%。
• 收购凸版印刷：公司通过收购日本凸版印刷的铝塑膜业务，获得核心技术和专利，预计2019年常州两条产线投产后，公司将成为全球产能第一的铝塑膜供应商。
• 消费电子功能材料布局：公司是国内唯一被苹果认可的胶带类原材料供应商，2018年收入预计达10亿元，其中苹果贡献约4亿元。同时，通过收购千洪电子，公司布局下游模切环节，与功能材料业务形成协同效应。
• 光电显示材料潜力大：公司已建成光电显示材料一期工厂，预计2019年逐步达产，2020年可贡献10亿元收入。

关键信息

• 股权激励计划：公司实施三期员工持股计划，2017年第一个行权期已满足条件，2017-2020年均复合增速目标为81.68%。
• 传统业务调整：公司传统业务受市场竞争和行业景气度影响，收入增长缓慢，公司采取压缩规模策略，预计未来将平稳发展。
• 风险提示：功能胶带存在依赖单一大客户风险，新客户开拓可能不达预期；常州二期铝塑膜项目产能利用率可能不达预期。

公司业务布局

盈利预测与投资建议

投资建议

• 目标价：15.20元-16.80元
• 投资评级：增持
• 估值依据：参考可比公司2018年平均PE为33倍，基于公司高增长预期和新材料业务稀缺性，给予38-42倍PE估值。

风险提示

• 功能胶带存在依赖单一大客户风险，新客户开拓可能不达预期。
• 常州二期铝塑膜项目产能利用率可能不达预期。