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美国关税政策扰动下，港股延续震荡走势

核心内容

2025年3月24日至3月28日期间，港股市场在多重因素影响下延续震荡走势，主要受到美国关税政策调整、国内经济数据及市场情绪变化的影响。

主要观点

• 国内经济表现：2025年1-2月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长2.8%，增速较2024年全年加快0.7个百分点；利润同比下降0.3%，降幅较2024年全年收窄3.0个百分点。其中，制造业利润明显改善，装备制造业利润由同比下降0.2%转为增长5.4%，原材料制造业利润同比增长15.3%，新能源产业带动相关产品价格上涨。

• 美国关税政策：特朗普政府宣布对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%关税，4月2日生效；对未在美国制造的汽车、制药行业和木材征收25%关税，汽车关税为永久性。美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，创2024年1月以来新高，显示通胀反弹担忧上升。

• 港股市场表现：本周港股三大指数（恒生指数、科技指数、国企指数）累计下跌1.11%、2.36%、0.82%，投资者情绪谨慎。行业层面，医疗保健业、原材料业、综合企业涨幅居前，资讯科技业、工业、金融业跌幅较大。

• 资金流动：港交所日均成交金额为2375.57亿港元，较上周下降498.47亿港元；南向资金净流入371.8亿港元，较上周上升141.55亿港元。沽空金额占成交额比例上升至12.48%，显示市场波动加剧。

• 估值与风险偏好：恒生指数PE为10.34倍，PB为1.1倍，分别处于2019年以来66%、71%分位数水平。风险溢价率（ERP）为5.4%，处于2010年以来14%分位，显示港股相对美国国债的估值吸引力较低。而相对中国国债的ERP为7.9%，处于75%分位，更具吸引力。

• AH股溢价：恒生沪深港通AH股溢价指数为132.71，处于2014年以来50%分位水平，显示A股与港股之间估值差异有所收窄。

关键信息

一、本周重要事件

（一）国内方面

• 工业企业营业收入同比增长2.8%，利润同比下降0.3%。
• 制造业利润改善明显，装备制造业利润增长5.4%，原材料制造业利润增长15.3%。
• 新能源产业带动相关产品价格上涨，有色行业利润增长20.5%。

（二）海外方面

• 特朗普宣布对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%关税，4月2日生效。
• 对未在美国制造的汽车、制药行业和木材征收25%关税，汽车关税为永久性。
• 美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，创2024年1月以来新高。

二、本周港股市场回顾

（一）指数涨跌幅

• 恒生指数、科技指数、国企指数累计下跌1.11%、2.36%、0.82%。
• 全球股指多数下跌，市场情绪谨慎。

（二）资金流动

• 港交所日均成交金额为2375.57亿港元，较上周下降498.47亿港元。
• 南向资金净流入371.8亿港元，较上周上升141.55亿港元。
• 沽空金额占成交额比例上升至12.48%，市场波动加剧。

（三）估值与风险溢价

• 恒生指数PE、PB分别为10.34倍、1.1倍，处于历史中低水平。
• 风险溢价率（ERP）为5.4%，处于2010年以来14%分位。
• 相对中国国债的ERP为7.9%，处于75%分位，更具吸引力。
• 医疗保健业、原材料业、综合企业PE和PB处于历史中低水平，而能源业、金融业、地产建筑业、公用事业股息率均高于5%，具备稳定收益潜力。

三、港股市场投资展望

• 消费板块：国内政策支持消费，业绩有望改善，当前估值处于历史中低水平，具备上涨潜力。
• 科技板块：政策支持与产业趋势共振，AI应用加快落地，科技股有望从估值抬升阶段进入盈利兑现阶段。
• 高股息板块：在政策不确定性增加的背景下，高股息策略具备吸引力，尤其是央企高股息标的，可作为避险资产配置。

四、风险提示

• 国内政策效果存在不确定性。
• 地缘政治因素可能扰动市场。
• 市场情绪不稳定，可能影响港股走势。

总结

港股市场在2025年3月24日至3月28日期间受到美国关税政策调整和国内经济数据的双重影响，整体呈现震荡走势。国内制造业利润改善，为港股市场提供支撑；而美国关税政策引发市场担忧，导致投资者情绪谨慎。港股估值处于历史中低水平，尤其是消费、科技和高股息板块具备较好的配置价值。然而，市场仍需关注政策不确定性和地缘风险对港股走势的潜在影响。