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聚酯淡季压缩上游估值，关注美国关税政策

核心内容概述

本报告分析了聚酯产业链各环节（包括对二甲苯 PX、精对苯二甲酸 PTA、乙二醇 MEG 以及聚酯及终端）的月度供需情况、价格走势及库存变化。整体来看，聚酯产业链处于淡季，叠加出口旺季结束，供需格局偏弱，估值受压。同时，关注美国关税政策对产业链的影响，以及未来新装置投产带来的格局改善预期。

主要观点与关键信息

1. PX 市场分析

• 行情回顾：2025年7月，PX 09合约收盘价为6672元，月同比上涨116元；CFR中国价格为849美元，同比上涨29美元。
• 基差与价差：截至7月3日，折算基差259元，月同比下降43元；9-1价差90元，同比下降90元。
• 供应端：6月中国PX负荷为81%，同比下降1.1%；亚洲负荷为74.1%，同比上升2.1%。7月计划检修装置偏少，但综合负荷低于6月。
• 需求端：6月PTA负荷为78.2%，月环比上升1.8%；7月PTA检修装置增加，负荷将从高位回落。
• 库存：5月底社会库存442万吨，同比去库17万吨；6月去库6万吨，7月因PX检修减少，PTA检修增加，预期库存偏累。
• 成本端：PXN上升8美元至271美元；石脑油裂差下降6美元至73美元，原油端冲高回落。
• 小结：PX检修季结束，负荷维持高位，短期在亚洲供应回归及聚酯淡季影响下，估值承压。预计三季度因PTA新装置投产，PX有望持续去库，关注逢低做多机会。

2. PTA 市场分析

• 行情回顾：2025年7月，PTA 09合约收盘价为4710元，月同比上涨58元；华东现货价格为4890元，同比上涨45元。
• 基差与价差：截至7月3日，基差127元，月同比下降80元；9-1价差60元，同比下降76元。
• 供应端：6月PTA负荷为78.2%，月环比上升1.8%；7月计划检修装置增加，负荷将从高位回落。
• 需求端：6月聚酯负荷为90.2%，同比下降1.5%；其中长丝负荷上升，短纤负荷下降，瓶片负荷显著下降。
• 库存：6月27日PTA社会库存为211.7万吨，月同比去库9万吨；7月随着检修装置回归，预期进入去库阶段。
• 利润端：现货加工费下降91元至299元/吨；盘面加工费下降29元至325元/吨。
• 小结：PTA估值受成本端影响偏高，但因下游需求转淡及上游供应回归，整体走势震荡偏弱。预计7月检修增加，PTA仍有望小幅去库，关注加工费支撑。

3. MEG 市场分析

• 行情回顾：2025年7月，MEG 09合约收盘价为4277元，月同比上涨16元；华东现货价格为4370元，同比下跌55元。
• 基差与价差：截至7月3日，基差76元，月同比下降71元；9-1价差-36元，同比下降57元。
• 供应端：6月EG负荷为66.5%，月同比上升6.7%；合成气制负荷上升12.2%，乙烯制负荷上升3.5%。7月预计负荷进一步上升。
• 需求端：6月聚酯负荷为90.2%，同比下降1.5%；瓶片负荷下降6%，库存偏高，利润较差，后续存在减产预期。
• 库存：6月30日港口库存54.5万吨，月同比去库14.2万吨；下游工厂库存天数下降至12天。
• 成本端：国内乙烯制利润下降382元至-828元/吨；煤制利润下降149元至1028元/吨；石脑油制利润下降165元至-483元/吨。
• 小结：MEG估值受成本端影响偏高，但因下游需求转淡，整体走势震荡偏弱。关注检修装置回归对供需的影响。

4. 聚酯及终端市场分析

• 需求端：6月聚酯负荷为90.2%，同比下降1.5%；终端加弹、织机、涤纱负荷远弱于往年同期。
• 库存：6月30日港口库存去化至低位，下游库存天数下降。
• 利润端：长丝利润良好，短纤利润上升，但瓶片利润较差，存在减产预期。
• 小结：聚酯端处于淡季，库存压力较小，但整体需求偏弱，预计负荷将高位回落。

总结

• 产业链整体趋势：聚酯产业链整体处于淡季，叠加出口旺季结束，供需格局偏弱，估值持续压缩。
• 成本端影响：PXN上升、石脑油裂差下降、乙烯价格上升等成本端因素对估值形成压力。
• 库存变化：6月PTA库存去库，但7月预期累库；MEG港口库存去化至低位，下游库存下降。
• 未来展望：三季度因PTA新装置投产，PX有望持续去库，但整体产业链仍面临需求下降压力。关注美国关税政策对产业链的影响，以及后续逢低做多机会。

结论

当前聚酯产业链处于淡季，估值承压，但未来随着PTA新装置投产，供需格局有望改善。同时，需关注美国关税政策对成本和出口的影响。短期来看，产业链走势震荡偏弱，但中长期存在逢低做多机会。