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香港股市周报总结（2025年3月24日 - 2025年3月30日）

核心内容概述

本周港股进入横盘整理阶段，市场人气减弱，观望情绪上升。恒生指数及MSCI中国指数的预测PE已站稳10倍及11倍以上超过一个月，但盈利预测因业绩期临近尾声而被小幅下修。外部压力如中美关税问题加剧，避险情绪上升，短期港股缺乏估值再扩张的催化剂，预计将维持高台震荡。建议采取防御性策略，关注高股息板块。若恒生指数回调至22,500点左右，可优先吸纳消费互联网及AI上游基础设施相关股份。

美股分析

美股标普500指数及纳指分别触及5,750点及18,500点的阻力，技术性反弹完成。但由于估值收缩，标普500指数及纳指面临下行压力，下行目标分别为5,350点及5,110点、16,300点及15,300点。3月密歇根大学消费者信心指数大跌，通胀预期急升，个人消费开支增速放缓，显示美国经济陷入滞胀的风险上升。特朗普拟推行的“对等关税”或全面落地，进一步增加市场担忧。建议采取防御性策略，做多医疗保健、能源板块，做空半导体指数。

美债与美元指数

10年期美债收益率跌至4.20%左右，反映市场避险情绪升温。由于滞胀风险上升，美联储进一步降息的可能性降低。美元指数在汽车关税落地后冲高回落，但若对等关税幅度超预期，或引发多国反制措施，美元可能重拾避险属性。短期内美元指数仍有下行压力，但需关注中美贸易谈判及关税节奏。

离岸人民币走势

离岸人民币在关税扰动加剧的预期下走弱至7.25左右，人民币中间价继续释放“稳汇率”态度，短期料保持震荡偏弱格局。关注中美贸易谈判进展及加征关税节奏。

中国宏观数据

3月中国官方制造业及非制造业PMI延续回升，制造业PMI录得50.5%，非制造业PMI录得50.8%。供需两端皆有扩张，但下游有效需求不足仍是主要制约因素。1-2月规上工业营收增速加快，利润降幅收窄，但工业企业利润率仍承压，产成品库存增速上升，显示企业出现补库存迹象，或受特朗普加征关税及需求旺季影响。

美国宏观数据

美国2月核心PCE同比上涨2.79%，创2024年12月以来新高，滞胀担忧升温。3月美国制造业PMI初值回落至49.8，重回收缩区间，而服务业PMI初值上升至54.3，是今年以来最高。欧元区制造业PMI初值小幅上升至48.7，为2023年1月以来最高，但服务业PMI轻微下降至50.4，显示景气度放缓。

港股市场走势回顾

上周恒生指数下跌1.1%，收报23,426点，创近四周收市新低。恒生科指下跌2.4%，收报5,506点。港股主板日均成交金额按周减少17.3%至2,375亿港元。医疗保健板块以3.4%的涨幅领跑，而资讯科技业下跌2.3%。港股通保持高位净流入，上周净流入达371亿港元，主要流入内银、医药生物及有色金属板块，流出科网股。

港股估值分析

当前恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为10.3倍及11.4倍，处于七年分位数的中等水平。盈利预测因业绩期临近尾声而被小幅下修，叠加4月后关税等外部扰动升温，估值进一步上修动能有限。建议关注更多经济数据转强及政策刺激带来的提振机会。

风险提示

• 国际形势复杂多变
• 政策效果不及预期
• 地缘政治风险加剧

关键信息总结

港股关键信息：

• 恒生指数及MSCI中国指数进入横盘整理，盈利预测小幅下修
• 高股息板块较有韧性，建议防御性策略
• 若恒生指数回调至22,500点，可吸纳消费互联网及AI上游基础设施相关股份
• 港股通保持高位净流入，流入传统内银、医药生物及有色金属板块
• 港股估值处于七年分位数中等水平，进一步上修动能有限

美股关键信息：

• 标普500及纳指技术性反弹完成，面临下行压力
• 3月密歇根大学消费者信心指数大跌，滞胀担忧升温
• 服务业PMI超预期上升，制造业PMI重回收缩
• 建议做多医疗保健、能源板块，做空半导体指数

美债与美元指数关键信息：

• 10年期美债收益率跌至4.20%，反映市场避险情绪
• 美元指数短期仍有下行压力，但可能因关税超预期而阶段性反弹

离岸人民币关键信息：

• 短期保持震荡偏弱格局，关注中美贸易谈判及关税节奏

中国宏观数据关键信息：

• 制造业及非制造业PMI连续第二个月回升，但下游有效需求不足仍是主要制约
• 1-2月规上工业营收增速加快，利润降幅收窄，但利润率承压
• 企业出现补库存迹象，或受特朗普关税及需求旺季影响

美国宏观数据关键信息：

• 核心PCE同比上涨2.79%，滞胀担忧升温
• 服务业PMI创年内新高，制造业PMI重回收缩
• 通胀预期急升，居民储蓄率上升，显示对未来财务状况趋于谨慎

市场情绪与资金流动

• 港股整体情绪偏弱，资金流入集中在传统内银、医药生物及有色金属板块
• 科网股多数调整，港股通流出腾讯、阿里巴巴等股价相对稳定的个股
• 港股通净流入量按Wind二级行业分类显示板块分化明显

投资策略建议

• 港股：采取防御性策略，关注高股息板块；若恒生指数回调至22,500点，可吸纳消费互联网及AI上游基础设施相关股份
• 美股：做多医疗保健、能源板块，做空半导体指数
• 美债：未来一个月可于4.1%至4.4%之间做波段交易
• 美元指数：短期下行压力仍存，但若对等关税幅度超预期，或阶段性反弹

分析师信息

• 分析师：颜招骏，CFA
• 助理分析师：陈雅蕙
• 联系方式：
  • 颜招骏：+852 2359 1863 | alvin.ngan@ztsc.com.hk
  • 陈雅蕙：+852 2359 1858 | yahui.chen@ztsc.com.hk

公司及行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上
• 增持：潜在投资收益介于10%至20%之间
• 中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间
• 卖出：潜在投资损失大于10%

重要声明

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