20220408-第一上海证券-重庆啤酒-600132.SH-高端化发展势不可挡_全国化征途稳步推进_4页_794kb

买入：2022年4月8日

核心内容

本报告对重庆啤酒（股票代码：600132）2021年业绩及2022-2024年盈利预测进行了分析，并对行业及公司财务状况进行了全面评估，最终给予买入评级，目标价为146.6元，较当前股价有约+33.4%的涨幅空间。

主要观点

1. 2021年业绩表现强劲

• 营业收入：131亿元，同比增长20%。
• 归母净利润：11.7亿元，同比增长39%（可比口径）。
• 销量增长：全年啤酒销量同比增长15%至278.9万千升，其中高档啤酒销量增长达40%，显示高端化趋势明显。

2. 产品结构持续优化

• 高档产品销售收入为46.8亿元，同比增长43.47%，占总销售收入比例提高至24%。
• 产品结构优化推动了综合毛利率从50.94%提升至50.94%，归母净利率从8.9%提升至8.9%。

3. 区域发展稳步推进

• 西北区、中区及南区啤酒销售收入分别为41.9/53.2/33.3亿元，同比分别增长25.2%/13.6%/28.0%。
• 乌苏作为核心高档品牌，全年销量增长34%，预计疆外销量增长约60%，是公司销量增长的核心驱动力。

4. 2022年展望

• 短期：预计2022年1-2月业绩开门红，3月局部疫情可能影响现饮渠道，但公司通过社区、电商等非现饮渠道的布局，预计整体销售将保持稳健增长。
• 长期：随着“大城市计划”的加速融合，全品牌协同效应将释放，带动未来整体销售有序提升。

5. 盈利能力持续改善

• 通过原材料锁价、调价策略、规模效应及消费升级趋势，预计公司利润率将稳步提升。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

股息及派息

估值对比

风险提示

• 食品安全：公司需持续关注产品质量及安全问题。
• 产品通路阻断：疫情或其他因素可能影响销售通路。
• 疫情反复影响超预期：疫情可能对行业及公司业绩造成更大影响。

财务能力分析

总结

重庆啤酒在2021年实现了强劲的业绩增长，高档产品表现尤为突出，推动了整体营收与利润的提升。公司通过“大城市计划”实现区域扩张，并在非现饮渠道上持续发力，增强了市场韧性。尽管面临疫情反复的风险，但公司预计销售将保持稳健增长，未来三年净利润有望实现14.2/17.9/21.5亿元。基于盈利预测与估值分析，目标价为146.6元，相当于2022财年盈利预测的50倍PE，维持买入评级。