20210303-东北证券-天山股份-000877.SZ-重组方案落地_打造水泥行业巨头_4页_598kb

报告摘要

天山股份(000877) 公司点评总结

核心内容

天山股份（000877）是一家主要从事水泥制造和建筑材料业务的公司。2021年3月3日发布的证券研究报告指出，公司拟通过重组方案，收购中联水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥的全部或部分股权，总对价为981.42亿元，并计划通过非公开发行股份募集配套资金。该重组旨在解决集团内部同业竞争问题，增强协同效应，并推动公司向水泥行业巨头迈进。

主要观点

重组方案落地：公司拟向中国建材等交易方收购多家水泥企业的股权，此举将显著扩大其业务规模。
业绩增厚与成长可期：尽管2019年基本每股收益有所下降，但2020年前三季度仍实现6.7%的增长，表明重组可能对未来的盈利能力产生积极影响。
行业龙头优势凸显：通过此次重组，公司水泥产能将提升至约4亿吨以上，熟料产能提升至约3亿吨以上，商品混凝土和砂石骨料产能也将大幅增长，进一步巩固其在行业中的领先地位。
“碳中和”政策利好：水泥行业是全球碳排放的重要来源，随着政策推动和错峰生产，短期内供给减少，行业产能过剩问题有望改善，水泥价格可能上调，公司有望从中受益。

关键信息

重组目标公司：
- 中联水泥：100%股权
- 南方水泥：99.9274%股权
- 西南水泥：95.7166%股权
- 中材水泥：100%股权
盈利预测：
- 预计2020-2022年公司归母净利润分别为15.33/19.87/23.81亿元
- EPS预测为1.46/1.89/2.27元（未考虑资产注入影响）
投资评级：
- 给予“买入”评级
- 6个月目标价为23.90元
财务摘要：
- 营业收入：2019年为9,688百万元，预计2020年为8,865百万元，2021年为11,415百万元，2022年为12,983百万元
- 归属母公司净利润：2019年为1,636百万元，预计2020年为1,533百万元，2021年为1,987百万元，2022年为2,381百万元
- 每股收益：2019年为1.56元，预计2020年为1.46元，2021年为1.89元，2022年为2.27元
- 市盈率：2019年为7.60倍，预计2020年为11.57倍，2021年为8.94倍，2022年为7.44倍
- 市净率：2019年为1.29倍，预计2020年为1.48倍，2021年为1.30倍，2022年为1.12倍
- 净资产收益率：2019年为16.96%，预计2020年为14.34%，2021年为16.29%，2022年为16.90%
风险提示：
- 重组进度不及预期
- 盈利预测与估值不及预期

财务与估值指标

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率	36.6%	38.4%	35.4%	35.7%
净利润率	16.9%	17.3%	17.4%	18.3%
资产负债率	33.6%	34.5%	28.7%	24.9%
流动比率	0.89	1.37	1.95	2.67
速动比率	0.77	1.27	1.80	2.50
销售费用率	3.4%	3.7%	3.5%	3.5%
管理费用率	5.5%	5.5%	5.5%	5.5%
财务费用率	2.0%	1.2%	0.3%	-0.6%
股息收益率	2.3%	3.2%	3.2%	3.7%
P/E	7.60	11.57	8.94	7.44
P/B	1.29	1.48	1.30	1.12
P/S	1.75	1.92	1.49	1.31

股票数据

项目	2021/03/02
收盘价（元）	16.89
6个月目标价（元）	23.90
12个月股价区间（元）	10.86~23.98
总市值（百万元）	17,712.93
总股本（百万股）	1,049
A股（百万股）	1,049
B股/H股（百万股）	0/0
日均成交量（百万股）	53