20180810-华泰证券-天山股份-000877.SZ-西部基建看新疆_新疆水泥看天山_5页_1019kb

天山股份中报点评总结

核心内容

天山股份（000877）在2018年上半年实现营业收入29.71亿元，同比增长14.41%；归母净利3.08亿元，同比增长1107.46%，业绩表现显著超预期。公司同时预告2018年1-9月归母净利为7.1亿元，同比增长126.23%，符合预期并超出市场预期。基于公司作为新疆水泥龙头的地位，以及下半年新疆基建可能回暖的预期，公司维持“买入”评级，并上调合理价格区间至10.56~11.44元。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2018年中报显示公司盈利能力显著改善，归母净利同比大幅增长，超出市场预期。
• 区域表现分化：华东地区水泥价格超预期上涨，带动收入和毛利率提升；新疆地区虽产量下滑，但价格大幅上涨，毛利率提升显著。
• 政策利好预期：政治局会议释放积极财政信号，铁总提高铁路固投计划，预计下半年新疆基建投资力度加大，将对公司业绩产生积极影响。
• 经营现金流改善：公司18H1经营现金流量净流入6.38亿元，同比增长显著，显示公司运营效率提升。
• 资本结构优化：公司资产负债率从2017年的55.23%降至2018年的53.44%，资本结构进一步改善。

关键信息

业绩数据

• 2018H1：营收29.71亿元（+14.41%），归母净利3.08亿元（+1107.46%）。
• 1~3Q业绩预告：归母净利7.1亿元（+126.23%）。
• 预测EPS：2018-2020年分别为0.88/1.10/1.20元。

区域分析

• 华东地区：水泥、熟料及混凝土业务收入分别增长15.9%/ -5.8%/29%，毛利率提升显著，尤其是江苏地区。
• 新疆地区：收入增速为-2.8%，但水泥均价上涨124元，毛利率提升5.4pct至31%。

财务指标

• 经营现金流：2018H1净流入6.38亿元，同比增长56.51%。
• 资产负债率：从2017年的55.23%降至2018年的53.44%。
• 盈利能力：毛利率从2017年的29%提升至2018年的39.13%，净利率从3.74%提升至11.99%。
• 估值指标：2018年合理PE区间为12-13倍，高于行业平均PE（11倍），体现对区域龙头的估值溢价。

风险提示

• 西北地区基建下半年开工不达预期。
• 煤炭成本快速上涨可能对盈利造成压力。

股票表现

• 当前价格为9.29元，合理价格区间为10.56~11.44元。
• 52周内股价区间为6.38-13.22元。
• 总市值为97.43亿元，总股本为10.49亿股。

经营预测与估值

营收与净利润预测

财务比率

可比公司PE估值

投资建议

• 评级：买入（维持评级）。
• 合理估值区间：10.56~11.44元。
• 业绩驱动因素：新疆基建回暖、华东地区水泥价格超预期上涨、公司盈利能力和现金流改善。

公司基本资料

估值与盈利预测图表

• 图表1：2013-2018H1公司单季度营收及毛利润增速。
• 图表2：2013-2018H1公司单季度营业利润及净利润增速。
• 图表3：2013-2018H1公司盈利能力。
• 图表4：2013-2018H1公司费用率。
• 图表5：2013-2018H1公司营运能力。
• 图表6：2013-2018H1公司偿债能力。
• 图表7：天山股份历史PE-Bands。
• 图表8：天山股份历史PB-Bands。

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