20220324-国信证券-天山股份-000877.SZ-聚焦提质增效_期待重组协同发展_6页_412kb

天山股份 (000877. SZ) 总结

核心内容

天山股份（000877. SZ）是一家大型水泥企业，经过重大资产重组后，已成为全国规模最大的水泥企业之一，拥有熟料产能3.3亿吨。公司业务涵盖水泥熟料、混凝土、骨料等多个领域，2021年完成营收1699.79亿元，归母净利润125.30亿元，基本EPS为1.5653元/股，拟10派3.3元（含税），符合业绩预告。作为重组后的第一年，公司收入规模实现小幅增长，但利润端因原燃材料价格上涨而承压。

主要观点

• 营收增长与利润表现：2021年公司营收同比增长4.83%，但归母净利润同比下降3.53%。2022-2024年预计EPS分别为1.64/1.76/1.84元/股，对应PE为8.0/7.4/7.1x，公司维持“买入”评级。
• 成本与费用变化：水泥熟料业务吨收入同比增长35元，吨成本增长36元，吨毛利下降1.7元。混凝土业务单方收入下降2.7元，成本上升17.5元，毛利下降20.11元。骨料业务收入增长25.42%，销量增长34.1%。费用端优化明显，期间费用率下降0.02pct至10.45%，其中销售、管理和财务费用率分别下降0.19/0.04/0.37pct，但研发费用率上升0.59pct。
• 资产整合与管理优化：公司完成重大资产重组后，启动内部整合，重新划分组织架构，提升协同效应。2021年计提资产减值和信用减值共计52.2亿元，较上年减少32亿元，显示资产质量优化趋势。
• 分红与安全边际：公司要求2022年分红率不低于50%，股息率达6%，具备良好安全边际。
• 资产负债率：2021年资产负债率67.96%，同比提高4.12pct，未来仍有优化空间。

关键信息

营业收入与净利润

年份	营业收入(百万元)	净利润(百万元)	EPS(元)	PE
2020	8,692	1516	1.45	9.0
2021	169,979	12530	1.56	8.4
2022E	178,866	13726	1.64	8.0
2023E	185,965	14671	1.76	7.4
2024E	190,310	15355	1.84	7.1

财务指标变化

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	37%	25%	24%	23%	23%
EBIT Margin	28%	17%	16%	15%	15%
ROE	14%	16%	17%	18%	18%
资产负债率	29%	73%	70%	71%	69%
P/E	9.0	8.4	8.0	7.4	7.1
EV/EBITDA	5.5	8.0	7.9	7.9	7.6
P/B	1.3	1.4	1.4	1.3	1.3

业务板块表现

• 水泥熟料业务：2021年收入1138.6亿元，同比增长6.88%，销量3.17亿吨，同比下降3.4%。吨收入/吨成本/吨毛利分别为359/257/102元/吨，同比分别增长+35 / +36 / -1.7元/吨。
• 混凝土业务：2021年收入485.62亿元，同比下降0.06%，销量1.05亿方，同比增长0.5%。单方收入/成本/毛利分别为464/396/68元/方，同比分别下降-2.7 / +17.5 / -20.11元/方。
• 骨料业务：2021年收入41.9亿元，同比增长25.42%，销量0.86亿吨，同比增长34.1%。

风险提示

• 供给增加超预期
• 项目落地不及预期
• 疫情反复

投资建议

公司具备良好的安全边际，2022年分红率不低于50%，股息率达6%。预计未来三年EPS稳步增长，对应PE持续下降，维持“买入”评级。

分析师信息

• 黄道立：0755-82130685，huangdl@guosen.com.cn，S0980511070003
• 冯梦琪：0755-81982950，fengmq@guosen. com.cn，S0980521040002
• 陈颖：0755-81981825，chenying4@guosen.com.cn，S0980518090002

联系方式

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