20220322-天风证券-天山股份-000877.SZ-重组铸就行业新龙头_协同效应有望发挥_4页_876kb

报告摘要

天山股份（000877）总结

核心内容

天山股份（000877）在2021年完成重组后，成为行业龙头，展现出强大的市场竞争力和成长潜力。公司2021年全年实现营业收入1699.8亿元，归母净利润125.30亿元，分别同比增长4.83%和-3.53%。尽管净利润有所下滑，但公司通过重组实现了规模效应，费用管控能力增强，资产运营效率提升空间较大。

主要观点

业绩表现：2021年公司实现营业收入1699.8亿元，同比增长4.83%，归母净利润125.30亿元，同比下降3.53%。其中，Q4单季度收入增长4.10%，但归母净利润下降26.13%。
成本与价格：2021年水泥及熟料销量31740万吨，同比下降3.4%。吨均价上涨34.6元至359元/吨，吨成本上涨36.3元至257元/吨，吨毛利102元，同比下降1.7元/吨。
产能与市场布局：重组后公司熟料产能达3.3亿吨，居全国第一；水泥销售市场覆盖25个省，区域占比分别为东部41.7%、中南部19.8%、北部18.9%、西部19.5%。
费用管控：2021年期间费用率10.5%，同比下降0.02%。销售及管理费用率下降，体现公司重组后的费用管控能力增强，研发费用增加主要因新增研发项目。
盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为152/172/193亿元，EPS分别为1.75/1.98/2.23元，对应市盈率分别为7.79/6.90/6.14倍。公司预计2022年目标价15.36元，维持“买入”评级。
资产结构：2021年资产负债率68%，同比上升4.1%。资本结构存在较大改善空间。
骨料业务：2021年骨料销量8570万吨，收入41.89亿元，同比增长25.41%。公司拥有1.9亿吨骨料产能，且在建产能达5000万吨，预计2022年骨料业务销量将大幅增长，成为新的利润增长点。
投资回报：公司2021-2023年度现金分红比例提升至50%以上，投资回报显著提升。

关键信息

财务数据：
- 2021年营业收入1699.8亿元，同比增长1855.51%
- 2021年净利润125.30亿元，同比增长726.38%
- 2022年预计净利润152亿元，同比增长21.31%
- 2023年预计净利润172亿元，同比增长12.84%
- 2024年预计净利润193亿元，同比增长12.40%
估值指标：
- 2021年市盈率9.44倍，市净率1.56倍，市销率0.70倍
- 2022年目标市盈率7.79倍，市净率1.42倍，市销率0.66倍
- 2023年目标市盈率6.90倍，市净率1.28倍，市销率0.63倍
- 2024年目标市盈率6.14倍，市净率1.16倍，市销率0.61倍
财务比率：
- 2021年毛利率24.9%，净利率7.4%，ROE 16.50%
- 2022年预计ROE 18.22%，ROIC 13.53%
- 2023年预计ROE 18.62%，ROIC 14.29%
- 2024年预计ROE 18.93%，ROIC 17.55%
风险提示：
- 水泥需求不及预期
- 旺季涨价不及预期
- 煤炭成本上涨