20210303-兴证国际证券-中国建材-03323.HK-重组草案披露_价值如期释放_6页_873kb

中国建材（03323.HK）投资总结

核心内容

中国建材（03323.HK）与天山股份（000877.SZ）发布重组草案，涉及将旗下多家水泥公司资产注入天山股份，以提升协同效应和管理效率，实现价值释放。重组完成后，中国建材仍为天山股份大股东，持股比例为87.51%。此次重组对价为1.38倍PB和9.07倍PE，较中国建材当前估值有溢价，预计将推动其港股长期低估值状态的修复。

主要观点

• 本次重组是中国建材价值释放的重要催化剂。
• 重组后，中国建材的水泥资产将主要在A股上市，其估值将锚定A股相关标的，提升整体估值水平。
• 中国建材当前估值显著低于其实际价值，具备长期估值修复潜力。
• 中国建材具备较强的α属性，主要来自业务增长和成本优化两个方面。

关键信息

重组方案

1. 交易方式：天山股份将通过发行股份及支付现金的方式，向中国建材等26名交易对方购买中联水泥100%股权、南方水泥99.9274%股权、西南水泥95.7166%股权及中材水泥100%股权。
2. 对价金额：
   • 向中国建材发行股份65.96亿股，对价约882.53亿港元。
   • 向独立卖方发行4.42亿股并支付现金39.7亿元，对价约98.9亿港元。
3. 配套融资：天山股份拟募集不超过50亿元的配套资金。

估值与财务表现

• 当前估值：中国建材港股收盘价为12.58港元，总市值1,061亿港元，流通市值487亿港元。
• 财务预测：
  • 2020-2022年归母净利润分别为139亿、163亿和186亿元。
  • 2021年PE仅5.4倍，估值显著偏低。
• 目标估值：我们对中国建材的估值目标为1,814亿港元，较当前市值885亿港元有105%的提升空间。

价值驱动因素

• 加法：骨料业务快速增长，计划3-5年内实现年产3亿吨，远期利润可达60亿元。
• 减法：
  • 产能置换规划不少于34条，占比超15%，有助于降低成本、拨备和财务费用。
  • 通过统一管理和采购，提升整体运营效率，改善盈利水平。

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：18.53港元
• 理由：中国建材具备更好的成长性和更低的估值，资产重组将带来估值修复的长期催化剂。

风险提示

• 经济恶化：宏观经济下行可能影响水泥行业需求。
• 协同破裂：重组后各业务板块协同效应未能实现。
• 原材料价格波动：水泥行业受原材料价格波动影响较大。
• 海外业务风险：海外业务可能面临政策、市场等不确定性。

财务数据概览

营业收入与净利润

毛利率与净利率

净资产收益率（ROE）

每股收益（EPS）

每股净资产（每股）

资产负债率与流动比率

估值比率

估值锚定与板块对比

估值目标与空间

总结

中国建材通过资产重组实现旗下水泥资产的整合与优化，有助于提升管理效率和协同效应，改善盈利水平。当前估值显著偏低，具备长期估值修复潜力。公司通过骨料业务扩张和产能置换实现成本优化，提升盈利能力。我们维持“买入”评级，目标价为18.53港元，认为其具备更好的成长性和更低的估值，是水泥板块中具备α属性的深度价值股。