20210312-兴业证券-天山股份-000877.SZ-疫情影响明显_静待新天山启航_6页

报告摘要

天山股份2021年证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为天山股份（000877）发布的2021年3月12日的证券研究报告，分析师为李阳和孟杰，研究助理为季贤东。报告对天山股份2020年年报进行点评，并对未来三年的业绩及投资价值作出预测，维持“审慎增持”评级。

主要财务指标

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	8692	10634	11134	11200
同比增长	-10.3%	22.3%	4.7%	0.6%
净利润（百万元）	1516	1979	2039	2083
同比增长	-7.3%	30.5%	3.0%	2.2%
毛利率	37.3%	37.3%	37.3%	37.3%
净利率	17.4%	18.6%	18.3%	18.6%
每股收益（元）	1.45	1.89	1.94	1.99
每股经营现金流（元）	2.45	1.52	2.20	2.81
市盈率（PE）	11.5	8.8	8.5	8.3

投资要点

业绩表现：
2020年全年实现营收86.92亿元，同比下降10.28%；实现归母净利15.16亿元，同比下降7.31%；扣非后归母净利14.22亿元，同比下降1.35%。
2020年四季度营收同比增长5.31%，归母净利同比下降18.15%，但扣非后归母净利同比增长33.29%。
销售净利率同比提升0.88个百分点，达到19.76%；Q4净利率同比下降3.24个百分点，为16.99%。
产能情况：
截至2020年底，公司熟料产能2,628万吨，水泥产能3,796万吨，余热发电能力147MW，商品混凝土产能1,410万方。
区域表现：
新疆2020年固定资产投资增速为16.2%，江苏为0.3%。全国水泥产量同比增长1.6%，新疆增长3.5%，江苏下降4.6%。
价格与成本：
水泥销售单价同比下降32元，单吨成本下降5元，单吨毛利下降27元；熟料销售单价同比下降5元，单吨成本下降5元，单吨毛利下降9元；商混销售单价同比下降54元，单吨成本下降40元，单吨毛利下降14元。
重组进展：
公司2020年8月公布重大资产重组计划，拟与中国建材旗下水泥资产重组。2021年3月发布重组报告书，预计重组完成后水泥产能将超4亿吨，熟料产能超3亿吨，混凝土产能约4亿立方米，砂石骨料产能超1亿吨。
投资建议：
预计2021-2023年归母净利分别为19.8、20.4、20.8亿元，对应动态PE分别为8.8、8.5、8.3倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：
基建需求不及预期、农村需求不及预期、雨水天气不及预期。

财务分析

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020年	2021E	2022E	2023E
流动资产	3464	9702	12735	15532
货币资金	1154	4807	6899	9737
交易性金融资产	118	0	0	0
应收账款	462	1489	1447	1456
其他应收款	30	58	61	62
存货	397	1001	1048	1054
非流动资产	11519	10631	9719	8812
固定资产	10077	9368	8701	7909
在建工程	392	267	95	37
无形资产	633	594	554	515
资产总计	14983	20332	22453	24344
流动负债	2594	6251	6127	5987
短期借款	63	2000	2000	2000
应付票据	371	600	559	492
应付账款	991	2535	2235	2038
其他	1169	1116	1333	1458
非流动负债	1070	622	704	529
长期借款	700	502	402	252
其他	370	120	302	276
负债合计	3664	6874	6832	6516
股本	1049	1049	1049	1049
资本公积	4076	4076	4076	4076
未分配利润	4913	6794	8611	10476
少数股东权益	688	849	1078	1307
股东权益合计	11320	13459	15621	17829
负债及权益合计	14983	20332	22453	24344

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020年	2021E	2022E	2023E
净利润	1718	1979	2039	2083
折旧和摊销	754	800	796	792
资产减值损失	-317	258	258	258
营业活动现金流	2566	1590	2302	2952
投资活动现金流	93	208	100	115
融资活动现金流	-2354	1855	-310	-229
现金净变动	306	3653	2092	2838

利润表（单位：百万元）

项目	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入	8692	10634	11134	11200
营业成本	5453	6671	6985	7026
营业税金及附加	131	123	128	129
销售费用	226	276	319	301
管理费用	487	659	690	694
财务费用	88	84	105	74
营业利润	2162	2576	2664	2734
净利润	1718	2139	2267	2312

主要财务比率

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-10.3%	22.3%	4.7%	0.6%
营业利润增长率	-9.8%	19.2%	3.4%	2.6%
净利润增长率	-7.3%	30.5%	3.0%	2.2%
毛利率	37.3%	37.3%	37.3%	37.3%
净利率	17.4%	18.6%	18.3%	18.6%
ROE	14.3%	15.7%	14.0%	12.6%
资产负债率	24.5%	33.8%	30.4%	26.8%
流动比率	1.34	1.55	2.08	2.59
速动比率	1.18	1.39	1.91	2.42
资产周转率	57.4%	60.2%	52.0%	47.9%
应收账款周转率	1700.2%	1090.4%	758.4%	771.5%
每股收益	1.45	1.89	1.94	1.99
每股经营现金流	2.45	1.52	2.20	2.81
每股净资产	10.14	12.02	13.87	15.75
市盈率（PE）	11.5	8.8	8.5	8.3
市净率（PB）	1.6	1.4	1.2	1.1