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天山股份（000877）总结

核心内容

天山股份（000877）于2022年8月25日发布半年报，数据显示公司2022年上半年业绩承压，但骨料业务表现强劲。公司主要业务包括水泥及熟料、骨料、混凝土等，业务覆盖全国25个省份，市场分布不均，北部和西部收入降幅较小。公司未来发展前景良好，内部协同效应有望持续加强。

主要观点

• 上半年业绩表现：2022年上半年公司实现营收654.46亿元，调整后同比下降13.68%；归母净利润34.83亿元，调整后同比下降44.94%。22Q2单季营收371.88亿元，同比下降21.0%；归母净利润24.60亿元，同比下降50.7%。
• 水泥业务承压：水泥及熟料销量同比下降17.14%，吨均价上涨18.49元至347元/吨，但吨成本上涨47.36元至283元/吨，吨毛利下降28.87元/吨至64元/吨。主要受原燃材料价格高位及房地产行业景气度下降影响。
• 骨料业务增长显著：2022年上半年骨料销量5052万吨，同比增长49.46%，收入24.23亿元，同比增长49.58%。公司骨料产能达1.9亿吨，且在建产能4000万吨，未来增长潜力较大。
• 费用率上升：2022年上半年期间费用率11.0%，同比上升0.48%。其中销售费用率下降，但管理、财务及研发费用率上升。净利率下降3.0个百分点至5.3%。
• 现金流稳健：经营性现金流净流入53.3亿元，收现比同比提升1.6个百分点至102.7%，显示公司资金回笼能力较强。
• 盈利预测调整：由于上半年水泥景气度不及预期，公司2022-2024年净利润预测下调至85/110/131亿元（前值：139/148/158亿元）。
• 估值与评级：公司2022年目标PB为1.6倍，对应目标价14.79元，维持“买入”评级。当前价格为10.39元，市净率1.19倍，市销率0.57倍，市盈率10.60倍。
• 行业前景：7月末政治局会议强调经济大省要勇挑大梁，河南、江苏、浙江、广东、四川等省份加快项目建设，有望提振水泥需求。

关键信息

• 财务数据：
  • 2022年上半年营业收入157.47亿元，同比下降7.36%。
  • 归母净利润8.49亿元，同比下降32.25%。
  • 毛利率18.4%，同比下降6.4个百分点。
  • 净利率5.3%，同比下降3.0个百分点。
  • 资产负债率57.53%，净负债率85.03%。
• 业务结构：
  • 水泥及熟料销量12707万吨，同比下降17.14%。
  • 骨料销量5052万吨，同比增长49.46%。
  • 公司熟料产能3.2亿吨，骨料产能1.9亿吨，在建产能4000万吨。
• 区域分布：
  • 水泥销售市场覆盖25个省，东部/中南部/北部/西部分别占比33.65% / 17.58% / 27.28% / 21.13%。
  • 北部、西部收入降幅较小，表现相对稳健。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年净利润预测分别为85/110/131亿元。
  • 2022年EPS预测为0.98元，2023年为1.27元，2024年为1.51元。
• 可比公司估值：
  • 华新水泥、上峰水泥、万年青、海螺水泥等公司估值相对较低，平均PB为1.11倍。
  • 天山股份PB预计降至0.97倍，估值具有吸引力。

风险提示

• 水泥需求不及预期。
• 旺季涨价不及预期。
• 煤炭成本上涨。

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：14.79元。
• 行业：建筑材料/水泥。

财务预测摘要

基本数据

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