20180822-西部证券-宋城演艺-300144.SZ-1H18业绩点评_上半年扣非归母净利润增长22_符合预期_7页_992kb

宋城演艺2018年上半年业绩总结

核心内容

宋城演艺（300144.SZ）在2018年上半年实现了营收15亿元人民币，同比增长8.5%，略低于西部证券预期。扣非归母净利润达到6.36亿元人民币，同比增长22%，符合预期。公司上调目标价至25元，维持增持评级，目标价对应2018/2019年PE分别为16x和22x。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩稳健，扣非归母净利润增速高于预期，显示其盈利能力增强。
• 营收增速低于预期：主要由于六间房业务收入未达预期，但公司计划在下半年将其出表，预计对整体估值影响不大。
• 现场演艺业务增长：三亚景区营收同比增长24%，达到2.34亿元，主要受益于团散比例改善带来的客单价提升。
• 费用控制有效：市场费用占营收比例下降至9.3%，显示公司优化销售模式；管理费用占比上升至9.1%，因九寨项目成本调整至管理费用科目。
• 利润提升：毛利率同比上升4.3个百分点至66.9%，营业利润率提升7个百分点至52.7%，净利润率提升4.6个百分点至42.1%。

关键信息

业绩数据

• 营收：15亿人民币（+8.5% YoY）
• 扣非归母净利润：6.36亿人民币（+22% YoY）
• 每股收益（EPS）：0.46元（+21% YoY）
• 净利润率：42.1%（+4.6% YoY）
• 营业利润率：52.7%（+7% YoY）
• 毛利率：66.9%（+4.3% YoY）

目标价调整原因

• 公司以34亿元出售六间房，估值较2015年并购对价增长30%，交易估值与预期相符。
• 出售六间房后，公司将更专注于现场演艺业务，提升永续增长率预期，从3%调高至4%，目标价上调至25元。

估值与财务指标

• 市盈率（P/E）：15.24x（2018E）
• 市净率（P/B）：3.47x（2018E）
• 每股收益（EPS）：1.62元（2018E）
• 每股净资产（BVPS）：6.74元（2018E）
• 资产负债率：3%（2018E）
• 流动比率：11.06（2018E）
• 速动比率：11.05（2018E）

风险提示

• 旅游演出项目竞争加剧：资本涌入可能导致现有项目观演率下降。
• 极端天气影响：恶劣天气可能影响游客数量及消费行为。
• 项目推进不及预期：7个已签约未开演项目可能影响收入确认。
• 安全事故风险：设备安全问题可能影响公司声誉与运营。

未来展望

公司未来业绩增长主要依赖现场演艺业务的持续扩张，以及轻资产模式的优化。随着六间房业务的剥离，公司有望进一步提升其核心业务的盈利能力与增长潜力。同时，公司仍需关注市场竞争、天气因素及项目推进情况对业绩的影响。

相关研究

• 宋城演艺：收入增速下降，利润率提升明显—宋城演艺1Q18财报点评（2018-04-26）
• 宋城演艺：业绩符合预期，预计2018年业绩提速—宋城演艺2017年业绩点评（2018-03-29）
• 宋城演艺：西安项目改址，轻资产模式更显活力—“关于打造中华千古情项目公告”点评（2018-03-20）

估值模型调整

• 永续增长率：从3%调高至4%
• 目标价：从22.4元上调至25元

联系方式

• 分析师：李艳丽（S0800518050001）
• 联系人：杨振艺（S0800117110039）
• 机构销售团队：徐青、戴茂戎、李佳、曲泓霖、张璐、董家华、程琰、程瑶、李思、陈妙、李书聪、龚泓月、李梦含、夏一然、朱晓敏、王倚天

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