20180822-招商证券-宋城演艺-300144.SZ-三亚项目爆发_Q2主业向好_5页_1mb
报告摘要
宋城演艺（300144.SZ）2018年中报分析总结
核心内容概览
宋城演艺在2018年上半年实现营业收入15.11亿元，同比增长8.51%；归属净利润6.65亿元，同比增长27.04%。公司当前股价为23.37元，目标估值区间为30.90-35.62元，投资建议为强烈推荐。
主要观点
- 业绩表现稳健：尽管上半年受到九寨项目关停影响，但整体业绩仍符合预期，且Q2增长有所改善。
- 三亚项目爆发：三亚项目在Q2表现突出，收入和利润分别增长24%和34%，成为业绩增长的重要引擎。
- 轻资产项目进展良好：宁乡项目开业首年接待游客超400万人次，营收突破1.6亿元。截至2018年6月，轻资产项目预收账款达6.65亿元，预计上半年贡献约4000万元利润。
- 六间房表现亮眼：六间房上半年实现营收6.2亿元，同比增长5.4%；净利润1.9亿元，同比增长38.7%。付费转化率提升，月活用户达5638万。
- 未来扩张计划明确：桂林千古情项目于2018年7月开园，公司进入第二轮扩张周期。西安、张家界项目预计在2019年开业，上海项目推进工程建设，澳洲项目完成土地购置。
- 盈利能力提升：公司毛利率上升至67.90%，净利率达43.6%，主要得益于三亚项目、六间房毛利率提升，以及轻资产设计策划收入增长。
关键信息
财务数据概览
- 总股本：145,261万股
- 流通市值：277亿元
- 每股净资产（MRQ）：5.4元
- ROE（TTM）：15.5%
- 资产负债率：14.1%
- 主要股东：杭州宋城集团控股有限公司
- 主要股东持股比例：29.48%
业绩拆分
| 项目 | 2017H1（百万元） | 2018H1（百万元） | YoY |
|---|---|---|---|
| 杭州宋城景区 | 191 | 191 | 9% |
| 三亚宋城旅游区 | 145 | 145 | 24% |
| 丽江宋城景区 | 53 | 53 | 5% |
| 九寨项目 | -10 | -10 | — |
| 电商手续费 | 29 | 29 | 50% |
| 轻资产项目 | 40 | 40 | 167% |
| 归母净利润 | 665.2 | 665.2 | 27% |
营业收入与毛利率分析
| 项目 | 营业收入（百万元） | YoY | 毛利率 | YoY（百分点） |
|---|---|---|---|---|
| 杭州宋城景区 | 383.85 | 5.09% | 73.19% | -1.72pct |
| 三亚宋城旅游区 | 234.17 | 24.31% | 84.58% | 3.88pct |
| 数字娱乐平台 | 619.77 | 5.37% | 56.59% | 4.28pct |
| 营业总收入 | 1511.12 | 8.51% | 67.90% | 4.26pct |
估值与盈利预测
| 年份 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|
| 归母净利润（亿元） | 9.9 | 13.7 | 18.1 |
| PE（假设不给六间房估值） | 34x | 25x | 19x |
| PE（假设给六间房估值） | 30x | 22x | 17x |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 56% | 14% | 19% | 25% | 20% |
| 净利率 | 34.7% | 35.2% | 37.7% | 40.2% | 42.7% |
| ROE | 14.9% | 15.2% | 16.7% | 19.0% | 20.4% |
| EV/EBITDA | 25.8 | 22.3 | 18.8 | 14.1 | 11.2 |
风险因素
- 项目开业不达预期
- 当地旅游市场调整
投资建议
基于公司当前业绩和未来扩张计划，预计未来三年复合增长超过30%。公司当前主业市值为301亿元，若剔除六间房38亿元估值，其PE为34x、25x、19x，对应未来三年的盈利预测，公司具有较高的增长潜力和估值空间。因此，强烈推荐买入。
附注
- 分析师信息：梅林，招商证券社会服务业首席分析师
- 研究助理：王吉虎
- 投资评级定义：强烈推荐为公司股价涨幅超基准指数20%以上。
- 重要声明：本报告由招商证券编制，仅供参考，不构成投资建议，且不承担由此引发的任何损失责任。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
