20180822-华创证券-中国平安-601318.SH-2018年中报点评_归母净利润大超预期_新业务价值增长同比持平_13页_1mb

中国平安2018年中报总结

核心内容概述

中国平安在2018年上半年实现了强劲的财务表现，其中归母净利润达到581亿元，同比增长33.8%。寿险及健康险业务贡献了主要利润，达343亿元，同比增长44.2%。归母营运利润为593亿元，同比增长23.3%。新业务价值同比增长0.2%，内含价值增长12.4%。尽管部分业务面临挑战，但整体仍具备较强的投资价值。

主要观点与关键信息

利润表现

• 归母净利润：581亿元，同比增长33.8%。
• 寿险及健康险净利润：343亿元，同比增长44.2%。
• 归母营运利润：593亿元，同比增长23.3%。
• 新业务价值：387.57亿元，同比增长0.2%。
• 归母净资产：5160亿元，同比增长9%。
• 内含价值：9274亿元，同比增长12.4%。

投资收益

• 债券投资：成为利润增长的重要来源，投资收益同比增长7%。
• 联营和合营企业：贡献投资收益88亿元，同比增长562%。
• 公允价值变动收益：对利润产生积极影响。
• 净投资收益率：4.2%，同比下降0.8个百分点。
• 总投资收益率：4.0%，同比下降0.9个百分点。

新业务价值

• 新业务价值率：38.5%，同比提升4.1个百分点。
• 第二季度新业务价值：188.6亿元，同比增长9.9%，扭转第一季度的负增长。
• 上半年新单规模保费：1068亿元，同比下降8.7%。

代理人表现

• 代理人规模：139.9万人，同比增长0.9%。
• 人均产能：9453元，同比下降24%。
• 代理人月均收入：6870元，同比下降4.8%。
• 产品结构调整：保障型产品占比提升，导致件均保费下降。

财产险业务

• 综合成本率：95.8%，同比下降0.3个百分点。
• 综合赔付率：57.4%，同比下降1.4个百分点。
• 综合费用率：38.4%，同比上升1.1个百分点。
• 手续费支出：同比增长61.6%，占比上升至21.7%。
• 净利润负增长：-14%，主要因所得税费用大幅增加。

财务预测

投资建议

• 动态估值：当前PEV为1.17倍，估值较低，具备较强的投资价值。
• 评级：维持“推荐”评级。
• 预期：未来三年内BPS和EPS将持续增长，预计动态估值将降至1倍左右。

风险提示

• 权益市场动荡：可能对投资收益产生负面影响。
• 新单增速不及预期：可能影响新业务价值增长。

附录：财务指标

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

估值分析

• 当前PEV：1.17倍，已充分隐含投资端的悲观预期。
• 动态估值：仅1倍左右，估值较低，具备较强的投资吸引力。
• BPS：预计2018-2020年分别为34元、40元、45元。
• EPS：预计2018-2020年分别为6.4元、7.8元、8.3元。

财务指标趋势

• 投资收益：债券投资贡献正利润，权益市场波动影响有限。
• 新业务价值：上半年同比增长0.2%，第二季度实现正增长。
• 代理人表现：规模回升，但人均产能和收入受产品结构调整影响下滑。
• 财产险业务：综合成本率下降，但净利润因所得税费用上升而负增长。

结论

中国平安在2018年上半年展现出稳健的盈利能力和资产增长，特别是在寿险及健康险业务方面表现突出。尽管部分业务如财产险和代理人收入面临挑战，但整体估值较低，具备较强的投资价值，维持“推荐”评级。需关注权益市场波动及新单增长不及预期的风险。