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宋城演艺 (300144) 投资分析总结

核心内容

宋城演艺（300144）于2018年8月22日发布中报，显示公司2018年上半年实现营收15.11亿元，同比增长8.51%，归母净利润6.65亿元，同比增长27.04%。公司首次获得“增持”评级，目标价为26.9元，当前收盘价为23.37元，市盈率29.7倍，市净率4.45倍。

主要观点

1. 业绩增长稳健

• 2018年上半年，公司营收和净利润均实现显著增长，显示其主营业务的持续盈利能力。
• 公司存量演艺项目表现良好，其中杭州宋城景区在高基数基础上仍实现5.09%的增长；三亚千古情景区受益于政策利好，实现24.31%的高增长；丽江千古情景区保持稳健增长。
• 电商平台“散客”运营增长显著，同比增速达49.04%，成为业绩增长的重要驱动力。

2. 轻资产运营模式逐步放量

• 宁乡炭河古城景区开园一年内实现营收破1.6亿元，显示轻资产项目具备良好的发展潜力。
• 随着轻资产项目陆续投入运营，公司未来业绩有望逐步释放。

3. 六间房重组出表贡献投资收益

• 公司数字娱乐板块收入6.20亿元，同比增长5.37%。六间房作为主要子公司，月度活跃用户达5,638万，月人均ARPU值为881元。
• 公司计划将六间房与花椒直播母公司密境和风进行重组，交易完成后宋城持股比例将低于30%，六间房将不再纳入合并报表。
• 此次重组预计产生约5.7亿元投资收益，增厚2018年业绩，同时释放商誉风险。

4. 业务结构优化

• 剔除六间房和投资收益后，公司2018年全年利润预计增长约10%，未来两年预计增长20%-30%，业绩可期。
• 公司专注主业，推动演艺业务成为国内龙头。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年EPS分别为1.12元、0.87元、1.04元。
• 对应PE分别为20.8倍、26.8倍、22.5倍。
• 给予24倍PE，目标价26.9元，首次覆盖，给予“增持”评级。

财务指标

• 资产负债率：2018年为14.6%，较2017年下降，显示公司财务结构稳健。
• 净资产收益率（ROE）：2018年预计为15.60%，显示公司盈利能力良好。
• 毛利率：2018年预计为64.9%，持续提升，反映公司成本控制能力增强。
• 净利润率：2018年预计为53.7%，显著高于2017年的35.3%，显示公司盈利能力进一步增强。

偿债能力

• 流动比率：2018年为3.60，显示公司短期偿债能力较强。
• 速动比率：2018年为3.60，同样显示公司流动性状况良好。
• 利息保障倍数：2018年为-151.58，表明公司可能面临短期偿债压力。

投资回报率

• ROIC：2018年预计为29.3%，显著高于WACC，显示公司资本使用效率较高。

分红指标

• DPS：2018年为0.18元，分红比率稳定在16.0%左右，股息收益率预计为0.8%，显示公司具备一定的分红能力。

风险提示

• 异地项目建设进度不及预期
• 新项目业绩不达预期
• 自然灾害影响

投资建议

• 公司评级：增持
• 行业评级：增持
• 未来6个月预期：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

联系信息

• 分析师：陶冶（SAC证书编号：S016051711002），邮箱：taoye@ctsec.com
• 联系人：陈俊希，邮箱：chenjunxi@ctsec.com，电话：021-6859

资料来源

• 贝格数据
• 财通证券研究所