凯乐科技（600260）2018年中报总结
核心内容
凯乐科技在2018年上半年实现了显著的业绩增长，其专网通信业务表现尤为突出，同时公司在光缆和量子通信领域也取得了积极进展。
主要观点
1. 专网通信业务增长及毛利率提升
- 营收与利润：公司2018年上半年实现营收80.6亿元，同比增长7.15%；归母净利润6.15亿元，同比增长77.6%。
- 专网通信业务：专网通信业务收入达到64.6亿元，同比增长8.24%；毛利率提升至13.9%，相比去年同期的8.2%提高了5.7个百分点。
- 订单情况：签订专网通信设备订单合同总含税金额为105亿元，已完成交货并结算的含税金额为75亿元，显示公司在该领域的强劲市场地位和交付能力。
2. 光缆与量子通信业务发展顺利
- 中国移动集采表现：公司在2018年普通光缆产品集中采购项目（第一批次）中获得3.91%的份额，并在塑料管材集采中取得优异成绩，标包一中标量为11.46%，标包二中标量为15.79%。
- 量子通信业务：子公司湖北凯乐量子通信光电科技有限公司已取得“三证”，第四证通过现场审查，有利于拓展军工业务。
- 实验室认证：公司光纤光缆实验室通过CNAS认可，检测能力达到国际互认水准，标志着公司在技术实力上的提升。
3. 投资建议
- 盈利预测：预计公司2018-2019年营收分别为218.1亿元和311.9亿元，归母净利润分别为12.8亿元和20.2亿元。
- 每股收益：预计EPS分别为1.80元和2.86元。
- 目标价：维持目标价41.17元，评级为“买入”。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
8,420.68 |
15,138.43 |
21,810.62 |
31,190.88 |
40,548.15 |
| 净利润（百万元） |
246.16 |
806.43 |
1,418.35 |
2,176.11 |
2,884.29 |
| 每股收益（元） |
0.26 |
1.04 |
1.80 |
2.86 |
3.78 |
| 市盈率（P/E） |
80.75 |
19.90 |
11.53 |
7.27 |
5.49 |
| 市净率（P/B） |
4.93 |
3.13 |
2.11 |
1.63 |
1.27 |
| 市销率（P/S） |
1.75 |
0.97 |
0.67 |
0.47 |
0.36 |
| EV/EBITDA |
24.02 |
18.11 |
8.94 |
6.39 |
5.63 |
风险提示
股价走势
- 当前价格：20.76元
- 目标价格：41.17元
- 投资评级：买入（维持评级）
财务预测摘要
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
8,420.68 |
15,138.43 |
21,810.62 |
31,190.88 |
40,548.15 |
| 营业利润 |
261.12 |
847.87 |
1,524.58 |
2,348.31 |
3,112.46 |
| 归属于母公司净利润 |
182.23 |
739.58 |
1,276.51 |
2,023.78 |
2,682.39 |
| 毛利率 |
10.10% |
11.58% |
12.65% |
13.03% |
13.50% |
| 净利率 |
2.16% |
4.89% |
5.85% |
6.49% |
6.62% |
| ROE |
6.10% |
15.73% |
18.28% |
22.47% |
23.11% |
| ROIC |
10.67% |
16.86% |
22.15% |
24.35% |
26.81% |
| 资产负债率 |
75.85% |
72.51% |
71.89% |
71.69% |
73.05% |
| 净负债率 |
60.24% |
107.77% |
102.24% |
112.12% |
110.37% |
估值比率
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率 |
80.75 |
19.90 |
11.53 |
7.27 |
5.49 |
| 市净率 |
4.93 |
3.13 |
2.11 |
1.63 |
1.27 |
| EV/EBITDA |
24.02 |
18.11 |
8.94 |
6.39 |
5.63 |
基本数据
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| A股总股本（百万股） |
666.75 |
708.85 |
708.85 |
708.85 |
708.85 |
| 流通A股股本（百万股） |
628.26 |
628.26 |
628.26 |
628.26 |
628.26 |
| A股总市值（百万元） |
14,715.70 |
14,715.70 |
14,715.70 |
14,715.70 |
14,715.70 |
| 流通A股市值（百万元） |
13,042.63 |
13,042.63 |
13,042.63 |
13,042.63 |
13,042.63 |
| 每股净资产（元） |
4.21 |
6.63 |
9.85 |
12.71 |
16.37 |
| 资产负债率（%） |
75.85% |
72.51% |
71.89% |
71.69% |
73.05% |
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作者
- 潘霖：分析师，SAC执业证书编号：S1110517070005，邮箱：panjian@tfzq.com
- 张健：分析师，SAC执业证书编号：S1110518010002，邮箱：zjian@tfzq.com
