20180822-国金证券-宋城演艺-300144.SZ-公司点评_三亚及丽江项目表现优异_轻资产预收账款创新高_4页_1mb

宋城演艺 (300144.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

宋城演艺（300144.SZ）当前股价为23.37元，市场表现良好，公司整体运营稳健。分析师楼枫烨与卞丽娟对宋城演艺进行了深入分析，认为其未来发展前景积极，维持买入评级。

主要观点

项目表现优异

• 三亚及丽江项目：三亚千古情上半年收入增长24.3%，净利润增长34%，受益于海南省建省30周年和59国免签政策。丽江项目因市场整顿而游客人次增速反弹，预计实现30%的收入及利润增长。
• 杭州大本营：表现平平，上半年收入增长5.09%，毛利率达73%。
• 九寨沟项目：因地震影响暂未开放，影响业绩表现。

轻资产项目贡献显著

• 上半年轻资产项目预计贡献利润约8000万元。
• 预收账款中设计费达6.65亿元，显示公司品牌输出能力强，资金回收速度快。

六间房重组剥离

• 六间房通过与花椒直播合并，预计贡献公司18年净利润约5.7亿元。
• 公司持有重组后新公司40%股权，通过股权转让及股权置换方式将六间房纳入权益法核算，预计带来约8.5亿元现金流。

未来项目落地

• “中华千古情”项目预计2019年上半年亮相。
• 张家界千古情项目预期于2019年中推出。
• 宋城演艺·世博大舞台改扩建项目已完成设计文件批复，工程推进预计在2018年10月开始。
• 澳洲项目已完成设计，报批工作有序推进。

关键信息

财务表现

• 2018H1：营业总收入15.11亿元（+8.51%），归属于上市公司股东的净利润6.65亿元（+27.04%），扣非净利润6.36亿元（+21.75%）。
• 盈利预测：不考虑新开重资产情况下，2018-2020年预计净利润分别为16.5亿元、13.2亿元、15亿元，增速分别为55.25%、-19.86%、12.34%。
• 每股指标：2018E摊薄每股收益为1.136元，每股净资产为6.06元，每股经营性现金流为0.58元，市盈率为21.69倍。

资产负债表

• 资产总计：预计2018E为9549亿元，2020E为11807亿元。
• 负债股东权益合计：2018E为9549亿元，2020E为11807亿元。
• 资产负债率：从2017年的14.59%下降至2018E的6.21%，显示公司财务结构优化。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018E预计为836亿元，资本开支为-334亿元，投资活动现金净流为236亿元。
• 筹资活动现金净流：2018E为-385亿元，整体现金净流量为687亿元。

比率分析

• 净资产收益率（ROE）：2018E预计为18.74%，显著高于过往年份。
• 总资产收益率（ROA）：2018E预计为17.28%，显示资产使用效率提升。
• 投入资本收益率：2018E预计为12.92%，保持稳定。
• 应收账款周转天数：从2015年的2.3天增加至2018E的3.3天，显示应收账款回收周期有所延长。
• 应付账款周转天数：2018E为70天，较2017年有所改善。

风险提示

• 多个异地扩张项目的开业时间及市场表现可能不及预期。
• 2020年前有多个项目需要落地，工程压力较大。
• 重组项目落地时间可能滞后，影响预期收益。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

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市场相关报告评级比率分析

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历史推荐和目标定价

• 2016-08-24：买入，市价23.99元，目标价N/A
• 2016-10-11：买入，市价25.08元，目标价30.00~35.00元
• 2016-11-10：买入，市价24.94元，目标价N/A
• 2016-12-21：买入，市价20.78元，目标价N/A
• 2017-01-19：买入，市价19.53元，目标价N/A
• 2017-02-09：买入，市价20.83元，目标价25.00~27.00元
• 2017-03-14：买入，市价21.70元，目标价25.00~27.00元
• 2017-04-26：买入，市价20.00元，目标价N/A

特别声明

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