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完美环球（002624）首次覆盖报告总结

核心内容概述

完美环球（002624）通过两次重大资产重组实现“影游巨无霸”上市，借壳金磊股份并注入完美世界资产，形成影视内容与游戏业务的双重布局。公司专注于精品电视剧和电影制作，同时布局手游、页游、主机游戏及电竞业务，构建了涵盖内容制作、发行、运营的泛内容生态体系。首次覆盖给予“买入”评级，预计2015-2017年归属于母公司的净利润分别为2.56、3.03和3.66亿元，对应PE分别为45、37和31倍，远低于行业平均水平。

主要观点与关键信息

1. 两次重大资产重组完成“影游巨无霸”上市

• 完美影视借壳金磊股份实现上市，更名为“完美环球”。
• 完美世界作价120亿元注入完美环球，池宇峰成为实际控制人，持股比例达57%。
• 2016年完美世界业绩对赌净利润不低于7.55亿元，2016-2018年分别不低于7.55、9.88和11.98亿元。
• 股权结构变化显著，公司完成从单一端游企业向综合内容平台的转型。

2. 精品电视剧与电影业务

• 公司以精品电视剧为主营业务，制作发行多部高收视率、高口碑剧集，如《北京青年》、《咱们结婚吧》、《倾世皇妃》等。
• 电影业务同样表现优异，如《失恋33天》以低制作成本实现高票房，成为公司重要收入来源。
• 通过导演编剧持股平台锁定优质创作资源，形成强大的内容制作能力。

3. 手游与电竞业务崛起

• 公司在2013年开始布局手游业务，推出《神雕侠侣》、《魔力宝贝》等高流水产品。
• 手游收入占比从2013年的3%提升至2015Q3的32%，成为未来增长点。
• 代理《DOTA2》并举办电竞赛事，提升品牌影响力与用户活跃度。

4. 泛内容生态布局

• 形成电视剧、电影、综艺、游戏的泛内容生态，围绕IP打造综合性娱乐平台。
• 与动漫资产投资结合，实现内容多元化发展。
• 通过股权激励与持股平台稳定核心团队，增强公司可持续发展能力。

5. 财务表现与盈利预测

• 2015年净利润预计为2.56亿元，对应EPS为0.52元，PE为45倍。
• 2016年备考净利润为10.58亿元，2017年为13.54亿元。
• 公司具备较强的盈利能力和成长空间，估值合理。

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司估值低于影视行业平均PE，具有较高的投资价值。
• 未来基于IP一体化运作和平台生态建设，公司有望实现利润爆发式增长。

有别于大众的认识

1. 行业产能过剩下精品剧稀缺：尽管行业整体面临产能过剩，但精品剧仍是电视台和新媒体争抢的资源，市场需求依然旺盛。
2. 端游优势未减：虽然端游市场增速放缓，但公司通过全产业链布局，依然保持收入主要来源地位。
3. 新媒体为电视剧提供新市场：新媒体成为电视剧销售的重要渠道，带来新的增长空间。

股价表现的催化剂

• 完成资产注入后，影游联动优势将带来爆款内容。
• 手游和电竞业务快速发展，有望复制网易游戏模式，提升公司收入。

核心假设风险

1. 行业竞争激烈导致电视剧价格下跌。
2. 向电影、电视栏目领域延伸不达预期。
3. 端游向手游转型不达预期。

总结

完美环球凭借“影游合一”的战略布局，形成了涵盖影视内容与游戏业务的综合平台。公司通过优质IP储备、全产业链布局及技术优势，具备较强的盈利能力和成长潜力。在电视剧市场，公司专注于精品剧制作，拥有良好的市场口碑与高收视率作品。在游戏领域，公司不仅拥有端游、页游、手游、主机游戏等多元化产品线，还通过电竞赛事和IP运营拓展新的盈利模式。公司估值合理，未来增长空间广阔，具备较高的投资价值。