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完美世界（002624）公司研究报告总结

核心内容

完美世界是中国领先的影游综合体，业务涵盖游戏与影视两大板块。公司坚持品质优先策略，在游戏与影视行业均处于第一梯队，具备长期投资价值。2018年，公司首次被给予“买入”评级，目标价为30.67元/股，对应市值403.3亿元。

主要观点

• 游戏行业：市场增速放缓，进入“存量竞争”阶段，内容与质量成为关键竞争要素。自研游戏和细分市场是未来增长的主要方向。
• 影视行业：政策调控与市场理性化趋势明显，精品化、内容化成为核心。公司影视作品多次获得市场与口碑双丰收，形成良好的品牌效应。
• 多元化与全球化布局：公司积极拓展女性向、二次元等细分市场，同时与腾讯、Valve等开展合作，推动国际化与游戏平台建设。

关键信息

游戏业务

• 行业趋势：游戏市场增速放缓，用户增长趋缓，竞争转向内容与质量。
• 业务结构：游戏业务是公司主要收入来源，占营收70%以上，其中手游与端游占90%。
• 毛利率：游戏业务毛利率稳定在65%左右，2018H1为67.3%，手游毛利率超过60%。
• 产品储备：公司2018年自研游戏占比达84%，游戏类型涵盖MMORPG、二次元、沙盒、SLG等。
• 海外拓展：公司与Valve合作建立Steam中国，海外游戏下载量与用户支出增长迅猛，2018H1海外总下载量达43亿次，总用户支出28亿美元。
• IP战略：公司拥有多个经典IP，如《完美世界》、《武林外传》、《诛仙》，并积极进行IP改编，提升产品竞争力。

影视业务

• 市场趋势：电视剧市场供给收缩，头部剧价格持续上涨。2018年上半年，电视剧平均单集价格达700万至1036万。
• 精品产出：公司出品的电视剧多为精品，收视率与口碑表现优异，如《香蜜沉沉烬如霜》、《最美的青春》等。
• 内容为王：影片与口碑相关性增强，内容质量成为决定市场表现的关键因素。
• 业务结构：影视业务虽占比下降，但仍为公司重要业绩支撑，2018年完美影视超额完成业绩承诺。

盈利预测与估值

• EPS预测：2018-2020年备考EPS分别为1.41元、1.70元、2.06元。
• 估值：2018年对应市值366.6亿元，考虑Steam平台及项目储备，给予10%估值溢价至403.3亿元，对应股价30.67元/股，PE为22倍。

风险提示

• 行业政策变动
• 市场竞争加剧
• 产品延期或不及预期
• 海外市场风险

结构化信息

游戏业务亮点

• 品质为王：打造《完美世界》、《武林外传》、《诛仙》等经典IP，开启端游转手游模式。
• 研发领先：研发投入行业领先，引入海外顶尖团队，如Runic Games、Cryptic Studio。
• 多元化布局：开拓女性向、二次元市场，与腾讯、Valve等合作，推动全球化战略。
• IP孵化：通过IP改编提升产品竞争力，如《恋与制作人》《梦间集》等。
• 海外市场：Steam中国项目推动游戏出海，海外用户支出增长显著。

影视业务亮点

• 精品战略：出品电视剧多为市场口碑双丰收，如《香蜜沉沉烬如霜》《最美的青春》。
• 内容驱动：市场对优质内容的需求增强，影视作品评分与收视率双高。
• 平台合作：与多家电视台合作，多选择黄金档播出，提升市场影响力。

财务数据概览

总结

完美世界作为国内领先的影游综合体，在游戏与影视行业均具备显著竞争优势。公司注重内容质量与IP价值挖掘，积极布局海外市场与新兴细分市场，如女性向、二次元。通过与腾讯、Valve等的合作，公司进一步增强了其全球化发展能力。在影视领域，公司持续产出高质量作品，提升了品牌影响力和市场口碑。整体来看，公司具备良好的盈利能力和增长潜力，是值得投资的优质标的。