20180801-辉立证券-完美世界-002624.SZ-影游双轮驱动_IP改编能力强劲_18页_1mb

完美世界 (002624.SZ) 总结

核心内容

完美世界是一家在中国从事影视创作及游戏开发运营的公司，拥有强大的游戏开发和影视制作能力，是市场中少数同时拥有游戏和影视业务的企业。两个业务板块具备强大的协同效应，推动公司未来持续增长。分析师预测，2018年和2019年的纯利增长率分别为19%和32%，并给予“增持”评级，目标价为31.19元，潜在上涨空间为11.0%。

主要观点

• 影視業務：完美世界在影视领域拥有丰富经验，制作的低成本爱情片如《失戀33天》取得巨大成功，票房达3.5亿元，成本仅约1000万元。公司也参与国际大片制作，如《諜影重重5》、《五十度黑》等，并与美国环球影業达成战略合作，投资2.5亿美元，获得25%的投资份额，未来将参与不少于50部影片制作。
• 電視劇業務：公司是国内电视剧产量最高的公司之一，每年制作约500集，涵盖多种类型。其代表作如《神犬小七》系列和《射雕英雄傳》系列均取得良好收视与播放成绩。2018年电视剧投资计划显示公司将继续扩展电视剧内容。
• 綜藝業務：完美世界通过“精品”、“创新”的战略，制作了多部受欢迎的综艺节目，如《極限挑戰》、《嚮往的生活》等。《極限挑戰》系列在2015年取得高收视率，成为公司的重要收入来源。
• 遊戲業務：公司不仅自研游戏，还代理热门游戏如《DOTA2》和《CS:GO》，并拥有多种游戏引擎。自研游戏如《誅仙》和《完美世界》表现突出，尤其是《誅仙》在2017年平均月流水达2亿元。公司计划将业务重心由端游转向手游。
• IP改編能力：公司擅长IP改编，将影视作品改编为游戏，或将游戏IP改编为影视作品，形成跨媒体协同效应。例如，《烈火如歌》电视剧改编为手游，取得良好市场反响。

关键信息

公司概况

• 2014年通过注入影视资产在A股上市，更名为“完美环球”。
• 2016年注入游戏资产，更名为“完美世界”。
• 2016年收购今典影城、今典院线、今典文化，但2018年将影院业务转让给控股股东。

财务表现

• 2018年及2019年预测纯利分别为17.4亿和23.0亿元，同比增长19%和32%。
• 2018年游戏业务营收预计为70.3亿元，2019年为89.8亿元，同比增长27.6%。
• 手游业务增长最快，预计2018年和2019年分别增长40%。
• 整体毛利率预计在2018年为59%，2019年为61%，随着游戏业务占比提高，毛利率有望持续提升。

业务布局

• 影视：包括电影和电视剧制作，2018年电影投资计划包括《父子》、《妈阁是座城》等。
• 游戏：涵盖端游、手游、主机游戏等，如《誅仙》、《完美世界》、《神雕侠侣2》等。
• 合作：与Valve合作运营Steam中国，拓展游戏平台业务；与美国环球影業合作投资电影项目。

行业概况

• 国内电视剧产量自2015年“一劇兩星”政策实施后下降，但单部剧集集数增加，行业趋于整合。
• IP改编剧集更受观众欢迎，2017年播放量100亿以上的剧集57%来自IP改编。
• 观众逐渐转向视频平台观看电视剧，视频平台自制剧数量增加，如腾讯从4部增至32部。

核心優勢

• 自主研發能力：拥有Angelica3D、Cube等游戏引擎，技术领先。
• 制作团队：拥有赵宝刚、滕华涛、刘江等知名导演及制作人，保障内容质量。
• IP改編：通过IP改编提升内容吸引力，实现跨媒体变现。

风险提示

• 手游增长低于预期。
• 巨头进入影视制作市场，竞争加剧。
• 制作团队人才流失风险。

估值与财务指标

投资评级与股价表现

• 当前股价：28.10元
• 目标价：31.19元 (+11.0%)
• 股價表現：过去一年表现较沪深300差，但公司基本面稳健，增长潜力大。

业务协同与未来发展

• 影视与游戏业务的IP改编能力形成协同效应，提升整体内容价值。
• 公司计划通过手游扩大市场份额，同时拓展游戏平台业务，如Steam中国。
• 在视频平台崛起背景下，公司需提升自制内容能力以应对竞争。

总结

完美世界凭借其强大的影视制作与游戏开发能力，以及IP改编优势，具备良好的增长潜力。公司正积极布局手游市场，同时与国际公司合作，拓展业务范围。尽管面临市场竞争与人才流失风险，但其在内容创作与运营方面的优势有望支撑未来业绩增长，分析师认为其具备“增持”潜力。