20160331-中泰证券-完美世界-002624.SZ-影游联动_打造泛娱乐产业新航母_24页_1023kb

完美环球（002624.SZ）深度研究报告总结

核心内容

完美环球（002624.SZ）通过资产注入方式引入完美世界，实现游戏巨头回归。交易对价为120亿元，发行价格为19.53元/股，共发行6.14亿股。公司业务涵盖影视、游戏及泛娱乐产业，具有较强的IP开发与运营能力，致力于打造泛娱乐产业新航母。

主要观点

• 游戏业务：完美世界作为国内游戏巨头之一，已实现端游、页游、手游、电视游戏及VR游戏全覆盖，海外业务覆盖超过100个国家，连续8年实现自主研发客户端网游海外市场销售收入第一。2016年将推出多款中重度移动游戏，如《射雕》、《大主宰》、《倚天屠龙记》等，预计带动业绩显著增长。
• 影视业务：完美环球影视业务包括电视剧、电影、艺人经纪及综艺栏目，4年复合增长率达38.6%。公司与多位知名导演、编剧及制片人签订独家协议，保证内容质量与收益。旗下作品如《灵魂摆渡》系列、《极限挑战》等具备高人气与市场影响力。
• IP资源：公司拥有丰富的国内外优质IP资源，包括《射雕英雄传》、《神雕侠侣》、《诛仙》等国内IP及《最终幻想》、《圣斗士星矢》、《侏罗纪公园》等国际IP。通过IP的多层次开发，实现价值最大化。
• 泛娱乐布局：公司通过影游联动、成立影视基金、入股富创传媒等方式，向文学、动漫等内容端延伸，同时拓展渠道端，形成内容+渠道的全产业链布局。

关键信息

资产注入

• 完美环球向完美数字科技、石河子骏扬发行股份购买其持有的完美世界100%股权，交易对价为120亿元，发行价格为19.53元/股。
• 交易完成后，池宇峰先生持股比例将达57.77%，通过完美数字科技和快乐永久间接持股35.1%和9.3%。

配套融资

• 公司非公开发行50亿元，用于影视剧投资、游戏研发及补充流动资金等。
• 大股东池宇峰认购41.5亿元，占增发金额的83%。员工持股计划拟覆盖不超过640名员工，涉及金额为7亿元。

盈利预测

• 预计2015-2017年公司收入分别为10.93亿元、59.16亿元和71.25亿元，分别同比增长18.06%、441.23%和20.43%。
• 归属母公司的净利润分别为2.66亿元、10.74亿元和13.65亿元，分别同比增长39.82%、303.87%和27.05%。
• 摊薄后EPS分别为0.55元、0.82元和1.04元。

估值分析

• 当前股价为38.92元，对应2016年PE为25.74倍，2017年PE为20.26倍。
• 本次目标价为45.1元，对应2016年PE为55倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 可比公司估值分别为：奥飞动漫（48倍PE）、美盛文化（37倍PE）、皇氏集团（51倍PE）、昆仑万维（41倍PE）等。

风险提示

• 内容更新换代不达预期。
• 人才流失风险。
• 市场整体风险偏好下移。

产业布局

• 影视业务：公司通过绑定优秀导演、编剧及制片人，走精品路线，产品包括电视剧、电影、综艺及网剧。
• 游戏业务：公司布局重度移动游戏、电视游戏、电子竞技及VR游戏，全球化运营。
• 泛娱乐产业：公司通过影游联动及IP二次开发，拓展文学、动漫等内容领域，形成全产业链布局。

总结

完美环球通过完美世界资产注入，实现游戏业务与影视业务的协同发展，构建泛娱乐产业新航母。公司具备强大的IP挖掘与运营能力，拥有丰富的内容储备和市场拓展计划。未来随着优质IP游戏的推出及影视内容的持续增长，公司有望实现业绩高增长，获得市场认可，给予“买入”评级。