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完美世界（002624.SZ）2017年第三季度总结

核心内容概述

完美世界于2017年10月27日发布2017年第三季度财报，显示出其主营业务的稳健增长以及影游双引擎带来的业绩提升。公司预计2017年全年归母净利润将达到14~16亿元，同比增长20.04%~37.18%。当前股价为34.48元，目标价区间为32.5~37元。整体来看，公司业绩表现良好，市场对其未来增长持积极态度，投资评级为“强烈推荐”。

主要观点

1. Q3业绩增长符合预期，影游双引擎带动业绩增长

• 营收表现：2017年第三季度营业收入为19.36亿元，同比增长35.63%，环比增长15.40%。
• 利润表现：归母净利润为4.07亿元，同比增长21.39%，环比增长17.64%。
• 收入来源：主要得益于《诛仙手游》等新游戏上线、主机游戏平台扩张、电视剧收入确认及院线业务增长。
• 毛利率变化：毛利率为59.86%，同比下降3.83个百分点，但环比上升4.14个百分点。毛利率下降主要由于新增院线业务，其毛利率较低。

2. 游戏业务稳步发展，期待未来爆发

• 游戏产品表现：
  • 《诛仙手游》在三季度表现优异，带动流水增长。
  • 《梦间集》作为二次元女性向手游，获得良好口碑，成为公司手游的第二大活跃用户来源。
  • 《CS:GO》于9月中旬上线，作为电竞大作，有望成为公司的重要收入来源。
  • 其他游戏如《DOTA2》、《HOB》、《火炬之光》等均在Steam平台表现良好。
• 未来布局：2018年公司将推出多款新游戏，包括《武林外传》手游、《轮回诀》、《完美世界》端游、《笑傲江湖》等，预计将成为游戏业务爆发的关键年。

3. 影视业务迎来收获期，院线布局初见成效

• 电视剧收入：2017年Q3确认收入的电视剧包括《神犬小七第三季》和《深海利剑》，其中《深海利剑》收视率和口碑良好。
• 电影业务：公司2017年电影《非凡任务》、《机器之血》等表现不俗，预计2018年将有更多优质内容上线。
• 院线业务：公司于2017年初收购今典院线，H1贡献收入近3亿元，毛利7000万元。H2业绩有望高于H1，进一步推动整体业绩增长。

关键财务数据

营收与利润

• 2017年前三季度营收：55.24亿元，同比增长55.96%。
• 2017年前三季度归母净利润：10.78亿元，同比增长50.29%。
• 2017年前三季度扣非归母净利：10.02亿元，同比增长165.48%。
• 2017年前三季度基本每股收益：0.82元，同比增长34.43%。
• 2017年全年预计归母净利润：14~16亿元，同比增长20.04%~37.18%。
• 2017-2019年EPS预测：1.12元、1.46元、1.74元。
• 2017-2019年PE预测：31倍、24倍、20倍。

财务比率

• 毛利率：2017年为55.0%，2018年为55.2%，2019年为55.2%。
• 净利率：2017年为15.1%，2018年为14.9%，2019年为14.7%。
• ROE：2017年为17.0%，2018年为18.1%，2019年为17.7%。
• ROIC：2017年为10.6%，2018年为12.3%，2019年为12.7%。
• 资产负债率：2017年为46.4%，2018年为43.5%，2019年为40.4%。
• 流动比率：2017年为272.6%，2018年为293.1%，2019年为318.5%。
• 速动比率：2017年为254.8%，2018年为271.7%，2019年为294.6%。

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

风险提示

• 游戏与影视业务未能达到预期。
• 新产品上线时间可能推迟。

投资建议

• 公司游戏业务保持新品有序推出，影视业务在H2迎来收获期，院线布局初见成效。
• 预计2017-2018年归母净利润分别为14.76亿元和19.16亿元，对应EPS分别为1.12元和1.46元。
• 2017年PE为31倍，2018年PE为24倍，维持“强烈推荐”评级。

团队介绍

• 组长、首席分析师：谢晨，复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科，曾任职于SMG战略投资部。
• 联席首席分析师：李妍，复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科，曾任职于招商证券。
• 分析师：肖丽荣，北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士，曾任职于中信证券。
• 助理研究员：李雨琪（美国波士顿大学经济学硕士）、潘文韬（同济大学经济学硕士）、徐呈隽（复旦大学经济学硕士）。

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投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%~20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%~10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%~20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%~5%；
  • 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。