20181023-华泰证券-中国国旅-601888.SH-__启动整合海免,免税龙头地位提升_4页_962kb

报告摘要

中国国旅（601888）研究报告总结

核心内容概述

中国国旅（601888）作为免税行业龙头，正通过一系列股权划转和整合举措，进一步巩固其在海南免税市场的地位。公司近期公告显示，中国旅游集团将持有的2%股权无偿划转给海南省国资委，而海南省国资委将持有的海免51%股权划转给旅游集团，后续将启动海免股权注入中国国旅的程序。此举体现了国家推动免税央企整合地方国企的战略意图，有助于中国国旅在未来享受海南离岛免税政策放宽带来的市场红利。

主要观点

免税市场整合：中国国旅有望获得海免51%股权，进一步提升其在海南免税市场的市占率，从目前的约6.6%提高至约86%，显著增强其规模优势。
政策利好：随着海南离岛免税政策的进一步放宽，公司有望受益于政策带来的增量市场，尤其是海口和琼海市内免税店的设立。
盈利预测：当前盈利预测暂维持不变，预计2018-2020年EPS分别为1.91元、2.52元、2.91元。
估值分析：参考公司历史PETTM均值36.9倍，结合未来业绩复合增速30.9%，给予18年目标PE为36-38倍，目标价维持不变，维持“买入”评级。

关键信息

公司公告要点

公司股东中国旅游集团将持有的2%股权无偿划转给海南省国资委。
海南省国资委将持有的海免51%股权划转给旅游集团，承诺启动海免股权注入程序。
海免主要负责海口美兰机场免税店运营，目前持股比例为51%。

市场表现

2018年10月22日，公司股价反弹8.44%，受益于周末政策利好。
一年内股价走势图显示波动，但当前处于合理价格区间68.76~72.58元内。

财务预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	22,390	28,282	40,792	50,433	58,452
归属母公司净利润（百万元）	1,808	2,531	3,737	4,917	5,673
EPS（元）	0.93	1.30	1.91	2.52	2.91

财务比率分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	25.07%	29.82%	34.17%	37.07%	38.18%
净利率	8.08%	8.95%	9.16%	9.75%	9.71%
ROE	14.35%	18.03%	22.30%	24.01%	22.98%
资产负债率	22.72%	28.29%	24.17%	22.72%	20.87%
PE（倍）	62.41	44.59	30.20	22.95	19.89
PB（倍）	8.96	8.04	6.74	5.51	4.57
EV/EBITDA（倍）	35.68	25.68	17.99	13.82	11.97

风险提示

消费需求下滑风险
政策变化风险
业务整合不达预期风险

未来展望

随着海南自贸区政策的推进和离岛免税政策的进一步放宽，中国国旅有望在未来享受更多市场红利。公司通过整合海南免税市场资源，提升采购渠道统一性，发挥规模优势，增强盈利能力。当前，公司股价处于合理区间，盈利预测暂维持不变，投资评级为“买入”。

联系方式

梅昕：S0570516080001，021-28972080，meixin@htsc.com
陈昊冉：0755-82368536，chenhaoran@htsc.com

公司基本信息

项目	数据
总股本（百万股）	1,952
流通A股（百万股）	1,952
52周内股价区间（元）	36.85-74.19
总市值（百万元）	112,853
总资产（百万元）	24,417