20181022-国金证券-中国国旅-601888.SH-海免51_股权划转至旅游集团_公司国内免税垄断地位加强_4页_1mb

中国国旅 (601888.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

中国国旅（601888.SH）近期获得买入评级，维持原有评级。公司当前市场价格为57.80元，已上市流通A股为1,952.48百万股，总市值为112,853.09百万元。2018年内股价最高为74.19元，最低为36.57元。公司通过股权划转加强了其在海南离岛免税市场的垄断地位，同时提升了整体业绩表现。

主要观点

• 股权划转事件：控股股东中国旅游集团将公司2%的股权无偿划转给海南省国资委，同时海南省国资委将其持有的海免51%股权无偿划转给旅游集团，使其成为海免控股股东。此举旨在避免同业竞争，并通过股权注入进一步巩固公司在海南免税市场的地位。
• 海南市场布局：公司不断推进海南市场布局，将总部迁至海南，以享受当地优惠政策。这一举措有助于公司在海南离岛免税市场中占据主导地位。
• 业绩表现：2018年上半年，海口美兰机场免税店进店购物旅客超60万人次，销售额逾12亿元，分别同比增长18%和20%。公司整体业绩稳健，前三季度增速约为40%-50%。
• 投资逻辑：公司长期增长逻辑依然存在，包括免税场景及国际化扩张、规模效应和品类调整带来的毛利率提升，以及政策利好对消费回流的支持。短期来看，市内免税店开放及政策调整预期可能影响公司业绩，但整体基本面较为稳定。

关键信息

财务指标

• 每股收益：2016年为1.852元，2017年为1.296元，预计2018E为1.893元，2019E为2.532元，2020E为3.292元。
• 每股净资产：2016年为12.91元，预计2020E为12.80元。
• 市盈率：2016年为23.43倍，预计2020E为17.56倍。
• 净利润增长率：2016年为20.07%，2017年为39.96%，预计2018E为46.04%，2019E为33.77%，2020E为29.99%。
• 净资产收益率：2016年为14.35%，预计2020E为25.71%。

盈利预测

• 不考虑海免影响的业绩：预计2018E-2020E净利润分别为37亿元、49亿元、64亿元，增速分别为46%、34%、30%。
• EPS预测：2018E为1.9元，2019E为2.5元，2020E为3.3元。
• PE预测：2018E为31倍，2019E为23倍，2020E为18倍。

风险提示

• 毛利率提升不及预期
• 市内免税店开放不及预期
• 离岛免税政策开放力度不及预期
• 国内放开免税经营权
• 人民币汇率持续贬值

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

每股指标

回报率

增长率

投资建议与市场评级

• 市场中相关报告评级比率分析：

  • 一周内：买入3次，增持1次
  • 一月内：买入9次，增持6次
  • 二月内：买入37次，增持14次
  • 三月内：买入60次，增持16次
  • 六月内：买入96次，增持30次
  • 评分：1.25（一周内），1.40（一月内），1.40（二月内），1.40（三月内），1.39（六月内）

• 最终评分与平均投资建议对照：

  • 1.00 = 买入
  • 1.01~2.0 = 增持
  • 2.01~3.0 = 中性
  • 3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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