20181023-招商证券-中国国旅-601888.SH-控股股东取得海免51_股权_整合海南免税资源_2页_365kb

中国国旅（601888.SH）投资分析总结

核心内容

中国国旅（601888.SH）当前股价为57.8元，目标估值为68元，整体估值处于相对低位。公司作为旅游行业的龙头企业，近期因免税政策、三季报预期和高估值等因素导致股价回调，但其长期成长逻辑未变，仍被强烈推荐。

主要观点

• 控股股权注入：中国国旅的控股股东中旅集团通过无偿划转方式获得海南省免税品有限公司（海免）51%的股权，并计划将其注入上市公司，从而实现对海口美兰机场免税店的控股。
• 业务结构优化：海免作为地方性免税国企，拥有海口美兰机场免税店、观澜湖国际购物中心、海南海中免等核心资产，其业务主要来源于海口美兰机场免税店，2017年免税收入达21亿元，净利润1.4亿元。
• 与中免合作加深：海免与中免已成立合资公司海南海中免税品有限公司，未来中免将逐步接手海免的供货环节，提升美兰机场免税店利润率。
• 海南免税政策红利：中免在海南动作频繁，包括股权划转、总部迁移等，配合海南建设“国际旅游消费中心”的政策，有望进一步受益于海南免税市场的发展。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年净利润分别为37.1亿元、43.7亿元、51.5亿元，对应PE估值分别为31倍、26倍、22倍，显示公司具备较强的盈利能力和成长潜力。

关键信息

基础数据概览

股价表现

• 股价图显示近期股价波动较大，受多重因素影响出现回调。
• 投资建议为“强烈推荐”，认为公司成长逻辑未变，未来有较大上涨空间。

风险提示

• 宏观经济风险
• 政策执行风险
• 免税渠道整合不达预期

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%
• 中性：股价变动幅度介于±5%
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业向好，指数跑赢基准
• 中性：行业稳定，指数跟随基准
• 回避：行业向淡，指数跑输基准

分析师信息

• 梅林：社会服务业首席分析师，招商证券，联系方式：021-68407471，邮箱：meilin@cmschina.com.cn
• 王吉虎：社会服务业分析师，招商证券，厦门大学管理学学士/金融学硕士
• 李秀敏：社会服务业分析师，招商证券，浙江大学/复旦大学金融学学士/硕士

总结

中国国旅凭借其在海南免税市场的布局及与中免的深度合作，有望受益于海南建设“国际旅游消费中心”的政策红利。尽管近期股价受多重因素影响出现回调，但公司基本面稳健，盈利增长可期，投资价值显著。分析师建议继续强烈推荐，认为其未来表现将优于市场平均水平。