20181023-申万宏源-中国国旅-601888.SH-中国旅游集团拟控股海免_海南离岛免税经营权集中_4页_713kb

休闲服务行业分析总结

核心内容

本文档分析了中国国旅（601888）与海南省国资委旗下海免公司之间的股权互换事件，以及该事件对中国国旅及其在海南离岛免税业务的影响。核心内容包括股权划转、业务整合预期、盈利预测调整及投资建议。

主要观点

• 股权互换事件：2018年10月22日，中国旅游集团将持有的2%中国国旅股份划转至海南省国资委，同时接受其持有的51%海免股权。交易完成后，中国旅游集团成为海免第一大股东，持股比例为51%，海南省国资委持股49%。
• 业务整合预期：此次交易有助于避免同业竞争，未来海免可能被注入中国国旅，从而使其获得美兰机场免税店26%的权益。此举将提升中国国旅在海南离岛免税市场的控制力。
• 离岛免税市场集中：美兰机场免税店与三亚海棠湾免税店的业务整合，将使海南离岛免税牌照进一步集中，有利于提升行业集中度和盈利能力。
• 盈利预测调整：基于股权划转和业务整合预期，中国国旅的盈利预测被调整，预计2018-2020年净利润分别为36.42亿元、46.42亿元和56.54亿元，EPS分别为1.87元、2.38元和2.90元，对应PE分别为31倍、24倍和20倍。
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，认为公司估值与增速匹配，未来市内免税店的发展可能带来新的增长点。

关键信息

市场数据（2018年10月22日）

• 收盘价：57.8元
• 一年内最高/最低价：76.03元/38.3元
• 市净率：7.6
• 息率：0.90
• 流通A股市值：112853百万元
• 上证指数/深证成指：2654.88/7748.82

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：7.66元
• 资产负债率：30.84%
• 总股本/流通A股：1952百万/1952百万
• 流通B股/H股：-/-

海免业务情况

• 海免主营美兰机场免税，旗下共7家子公司，其中美兰机场免税店为主要业务。
• 2017年美兰机场免税店销售额为21.5亿元，同比增长34%。
• 2018年上半年进店购物旅客超60万人次，销售额超12亿元，同比增长20%。
• 客单价：美兰约2103元，海棠湾约4645元。
• 转化率：美兰9.07%，海棠湾47.05%。

交易后预期

• 中国国旅将获得美兰机场免税店26%的权益。
• 海免整体估值约44.27亿元，对应市销率约2倍，市盈率44倍。
• 业务整合后，中免对美兰机场免税的业务将由批发转为零售，提升毛利水平。
• 离岛免税牌照高度整合，利好行业发展。

盈利预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

• 基准指数：沪深300指数

结论

此次股权互换事件标志着海南离岛免税经营权进一步集中，有利于提升中国国旅的市场地位和盈利能力。分析师认为，交易后公司有望实现规模效应，提升毛利率和综合利润率，因此维持“增持”评级。