城投债2020年回顾及2021年展望：全景视角下的2020年城投市场-20210210-申万宏源-10页_825kb

2020年城投市场回顾及2021年展望总结

核心内容概述

2020年是城投债市场经历挑战与调整的一年，市场在坚守信仰、融资分化、评级上调和交易活跃等方面表现出显著特征。同时，2021年被预判为城投债市场步履维艰的一年，融资政策可能边际收紧，估值波动风险上升，市场需谨慎应对。

主要观点

1. 城投信仰坚守的一年

• 2020年城投债市场经历了多起违约边缘事件，如“17瓦房02”置换、“15营口沿海MTN001”兑付等，但最终守住了城投信仰。
• 截至2020年底，存量城投债发行人共计2370家，余额达10.67万亿元，较2019年增长1.66万亿元，创历史新高。
• 城投债市场区域分布呈现明显分化，东部沿海地区（如江苏、浙江）存量较高，而海南、西藏、青海等地区存量较低。

2. 城投融资分化的一年

• 城投债发行量排名前五的地区为江苏、浙江、山东、四川、湖南，江苏发行量超1万亿元，占全国发行量的23%。
• 发行量在500亿以下的地区有11个，200亿以下的有8个，西藏发行量最少仅45亿元。
• 净融资排名前五的地区依然是江苏、浙江、山东、四川、湖南，江苏净融资近4000亿元，浙江为2640亿元。
• 部分地区如天津、云南虽然发行量较大，但净融资情况不佳，出现负净融资。

3. 城投评级上调的一年

• 城投债主体评级整体偏高，AAA评级占比为13%，AA+评级占比26%，AA评级占比超50%，三者合计占90%。
• 2020年全年主体评级上调的城投发行人约150家，其中江苏最多（38家），浙江其次（20家）。
• 评级上调主要集中在AA上调至AA+，其次为AA+上调至AAA，其他级别调整较少。
• 评级下调的城投发行人仅4家，评级展望为负面的也仅6家，整体评级调整较为保守。

4. 城投交易活跃的一年

• 2020年城投债交易量达9.4万亿元，较2019年增加2万亿元，交易主要集中在银行间债券市场。
• 江苏省交易量最大，超过2万亿元，其次是浙江、北京、四川、江西。
• 交易量较少的地区包括海南、青海、西藏等。

关键信息

城投债市场整体情况

• 债券市场总规模约114万亿元，城投债占约10%，信用债中占比约28%。
• 城投债发行量、到期量和净融资量均创历史新高，2020年发行量达4.38万亿元，到期量2.7万亿元，净融资量1.66万亿元。

发行期限与品种

• 城投债发行期限主要集中在1年以内（占比约33%）、3年期（23%）和5年期（37%）。
• 债券品种以私募债为主，发行规模超1.1万亿元，其次是超短期融资债券和中期票据，三者合计近3万亿元。

收益率走势

• 城投债收益率走势分为两阶段：1-5月收益率大幅下行，5月-年底先上调再平稳，最后两个月因信用债违约导致收益率再度上调后缓慢回落。

2021年展望

• 2021年城投债偿债压力增大，二季度到期压力最高，以低评级债券为主。
• 基建非标到期规模高于2020年，三季度非标到期压力较大。
• 新冠疫情导致财政减收增支，地方债务率将陡升，城投自身盈利和偿债能力继续弱化。
• 2021年融资政策可能边际收紧，需警惕估值波动风险。
• 建议适度下沉区位，选择利差处于中间位置的地区，如湖北、江西、新疆等地。

图表概览

• 图1：存量城投债地域分布（亿）
• 图2：历年城投债发行到期情况（亿）
• 图3：2020年各地城投债发行情况（亿）
• 图4：2020年城投发债品种分布（亿）
• 图5：2020年城投主体评级上调地域分布（个）
• 图6：存量城投债主体评级分布（亿）
• 图7：城投债二级市场交易量放大（亿）
• 图8：城投债收益率走势（%）
• 图9：城投债区位利差比较（bp）（AA+）

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