20210312-安信证券-固定收益主题报告_31省市城投债利差处于什么水平__9页_1mb

城投债信用利差分析总结

核心内容

2021年3月9日，城投债信用利差为120.6BP，处于2016年以来的57.8%历史分位，已恢复至历史中位水平。同期产业债信用利差仅为68.1BP，处于历史底部，表明城投债的配置价值有所显现。

主要观点

• 整体修复：自2020年12月起，城投债信用利差逐渐收窄，整体估值已有所修复。
• 区域分化：经济强省与弱经济区域的城投债信用利差存在明显分化，经济强省的利差已基本恢复，而弱经济区域的利差仍处于高位。
• 评级与久期差异：不同评级与久期的城投债信用利差表现不一，经济强省AA级城投债利差明显低于弱经济地区AAA级城投债。
• 短久期利差偏高：经济强省的1年以下和5年以上城投债信用利差仍相对较高，而弱经济区域的各久期信用利差持续走阔。
• 配置价值显现：随着信用利差的修复，城投债的配置价值逐步提升。

关键信息

1. 城投债信用利差整体水平

• 截至2021年3月9日，城投债信用利差为120.6BP，处于2016年以来的57.8%历史分位。
• 产业债信用利差为68.1BP，处于2016年以来的5.5%历史分位，利差已非常薄。

2. 区域分化情况

• 经济强省（北京、上海、福建、广东、浙江）：整体信用利差已基本恢复，其中部分省市如安徽、重庆、湖南、浙江的信用利差已降至近两年低位。
• 弱经济区域（天津、贵州、吉林、辽宁、黑龙江）：信用利差仍处于高位，多数省市的信用利差未完全修复。

3. 不同评级的信用利差

• AAA级：多数地区已修复，但陕西、湖北、四川等地仍较高。
• AA+级：仅上海、北京、湖北等10个省市的信用利差低于永煤违约后的水平，多数省市仍未完全修复。
• AA级：仅广东、上海两地的信用利差明显下降，其余省市的信用利差仍处于较高水平。

4. 不同久期的信用利差

• 经济强省：中等久期的信用利差已恢复至永煤违约前水平，而1年以下和5年以上久期的信用利差仍相对较高。
• 弱经济区域：各久期的信用利差均持续走高，其中AAA、AA+、AA短久期信用利差均较永煤违约前上行约150BP。

5. 31省市信用利差分布

• AAA级：多数省市的信用利差已低于永煤违约时期，但陕西、湖北、四川等地仍处于较高分位。
• AA+级：多数省市信用利差未完全修复，山东、四川、江苏、安徽等地的信用利差处于近两年历史位置的85%以上。
• AA级：仅广东、上海的信用利差明显下降，其余省市尚未完全修复。

风险提示

• 信用风险事件超预期
• 数据统计误差

图表与数据来源

• 图1：城投债信用利差恢复至历史中位水平

• 图2：经济强省与弱经济区域信用利差对比

• 图3：经济强省AA信用利差低于弱经济地区AAA信用利差

• 图4：经济强省短久期利差较高，弱经济区域集体走阔

• 图5：经济强省AAA短久期利差仍较高

• 图6：弱经济区域城投债信用利差持续走高

• 图7：各省市不同等级城投债信用利差变化

• 数据来源：WIND，安信证券研究中心

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