20220817-国信证券-文灿股份-603348.SH-中报点评_新能源和结构件业务持续高增长_百炼整合进入提速阶段_10页_1mb

文灿股份 (603348. SH) 总结

核心内容

文灿股份在2022年上半年实现营业收入24亿元，同比增长20%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长86%。其中，第二季度营业收入12亿元，同比增长22%；归母净利润0.6亿元，同比增长145%。公司主要受益于客户缺芯缓解、销售订单恢复及新能源汽车产品收入占比提高，带动毛利增长。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年业绩大幅增长，主要得益于新能源汽车和结构件业务的高增长，以及客户订单的恢复。
• 毛利率与净利率变化：2022年上半年公司毛利率为18.34%，同比下滑1.14个百分点；净利率为5.58%，同比提升1.97个百分点。第二季度毛利率为17.22%，同比下滑0.58个百分点，环比下降2.20个百分点；净利率为5.58%，同比提升2.38个百分点，环比下降1.65个百分点。
• 技术与产能优势：公司专注于大型一体化车身结构件的研发和生产，已与力劲科技集团建立战略合作，采购了包括6000T、9000T在内的大型压铸机，用于研发及生产一体化结构件。
• 项目定点顺利：公司获得了多个知名客户的项目定点，包括特斯拉、奔驰、蔚来、小鹏、广汽AION等，涉及车身结构件、电池盒、副车架、电机壳等多个产品领域。
• 盈利预测上调：考虑到百炼集团营收增长及一体化压铸结构件项目落地，公司上调了盈利预测，预计2022-2024年归属母公司净利润分别为3.61亿元、6.29亿元、8.90亿元，对应2023年PE为40-44倍，维持“买入”评级。
• 估值目标更新：更新一年期目标估值为96-106元，对应2023年PE为40-44倍。

关键信息

• 新能源业务增长：2022年上半年，公司用于新能源汽车的产品贡献收入5.5亿元，扣除法国百炼占主营业务收入的49.37%，同比增长98.32%。
• 结构件业务增长：车身结构件产品贡献收入3.6亿元，扣除法国百炼占主营业务收入的32.55%，同比增长48.44%。
• 法国百炼整合：法国百炼集团在2022年上半年实现营收13.0亿元，公司与法国百炼的整合协同进入提速阶段。
• 技术工艺提升：公司通过江苏文灿的建设及法国百炼的收购，补齐了技术工艺短板，实现了高压、低压及重力铸造技术的全面布局。
• 财务表现：公司2022年上半年四费率为10.8%，同比下滑2.76个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%、5.57%、2.83%、1.43%。
• 资产负债情况：2022年上半年公司资产负债率为59%，较2020年和2021年有所上升，但整体可控。

盈利预测与财务指标

风险提示

• 毛利下滑的风险
• 政策风险
• 原材料涨价风险
• 同行竞争风险

市场走势与相关研究报告

• 市场走势：公司市场表现良好，相关研究报告显示其在新能源和结构件业务方面具有显著增长潜力。
• 相关研究报告：
  • 《文灿股份（603348.SH）-中报业绩预告点评：订单恢复叠加新能源业务拉动，上半年业绩大幅增长》（2022-07-17）
  • 《文灿股份（603348.SH）-深度报告：大型一体化车身结构件先行企业》（2022-06-26）

可比公司相对估值

公司优势

• 技术领先：公司拥有丰富的技术和经验，在新能源汽车、车身结构件轻量化方面具有先发优势。
• 客户资源丰富：公司是蔚来车身结构件的核心供应商，客户包括奔驰、大众、采埃孚天合、威伯科等。
• 产能扩张：公司计划新增采购10台大型压铸机，用于超大型一体化结构件及车身结构件的生产，进一步满足产能需求。
• 项目定点成功：公司在多个领域获得客户项目定点，包括车身结构件、电池盒、副车架、电机壳等。

财务预测与估值

现金流量表(百万元)

结论

文灿股份在新能源汽车和结构件业务方面持续高增长，技术与产能优势显著，公司与力劲科技的战略合作为未来发展奠定了坚实基础。尽管面临毛利率下滑的风险，但公司通过控费和优化生产效率，提升了净利率。上调盈利预测并维持“买入”评级，显示出市场对公司未来增长的信心。