20210425-开源证券-文灿股份-603348.SH-公司首次覆盖报告_车身结构件轻量化进程加速_铝铸龙头成长可期_16页_1mb

文灿股份（603348.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

文灿股份（603348.SH）是一家专注于汽车铝合金精密压铸件生产与销售的公司，凭借技术优势、优质客户资源以及国际并购，有望在汽车轻量化进程中实现快速增长。公司主要产品包括车身结构件、发动机系统、底盘系统等，受益于新能源汽车市场高景气和铝铸件渗透率的提升，未来成长空间广阔。

主要观点

• 行业前景：随着新能源汽车的普及，铝合金压铸件市场持续扩张，尤其是车身结构件领域，预计2025年国内市场规模将突破120亿元。
• 技术优势：公司掌握多种先进的铝合金压铸工艺，包括高压铸造、高真空压铸等，部分技术达到国际领先水平。
• 客户结构优化：公司已与大众、奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏等知名整车厂和一级供应商建立稳定合作关系，客户资源优质。
• 并购扩张：公司收购法国百炼集团，丰富了其产品线并拓展了海外市场，形成技术互补，提升了全球竞争力。
• 盈利预期：预计公司2020-2022年营业收入分别为24.11亿元、42.15亿元、50.21亿元，净利润分别为0.96亿元、3.18亿元、4.53亿元，EPS分别为0.37元、1.22元、1.74元，对应PE分别为77.3倍、23.2倍、16.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

技术与产品优势

• 公司具备多种先进的铝合金压铸技术，如高真空压铸、层流铸造等，技术工艺国际领先。
• 车身结构件是铝合金压铸领域中技术壁垒高、市场潜力大的应用领域，公司具备先发优势。
• 拥有47项专利技术，其中实用新型专利占比87.23%，发明专利占比12.77%。

客户资源

• 公司客户包括大众、奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏等国内外知名整车厂和一级供应商。
• 2019年公司前五大客户营收占比达55.62%，其中大众集团贡献收入最高，占总收入19.65%。
• 特斯拉已成为公司前五大客户之一，2019年贡献收入约1.26亿元，占总收入8.25%。

并购与全球化布局

• 公司于2020年完成对法国百炼集团的收购，获得其全球客户资源及技术优势。
• 百炼集团主要业务为制动系统和底盘结构件，收购后公司业务结构更加完善，有助于全球化发展。
• 公司在国内主要生产基地位于东部沿海区域，在海外则布局欧洲和墨西哥，形成全球生产网络。

财务预测与估值

• 财务预测：
  • 2020年营收预计为24.11亿元，净利润为0.96亿元。
  • 2021年营收预计为42.15亿元，净利润为3.18亿元。
  • 2022年营收预计为50.21亿元，净利润为4.53亿元。
• 估值指标：
  • 2020年PE为77.3倍，2021年PE为23.2倍，2022年PE为16.3倍。
  • 2020年P/B为3.5倍，2021年P/B为3.1倍，2022年P/B为2.6倍。
• 行业对比：公司作为行业领先企业，其估值溢价高于4家可比公司（2020年PE均值为45.96倍）。

风险提示

• 主要客户销量不及预期。
• 产能扩张不达预期。
• 原材料价格上涨。

附录：财务摘要

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。公司受益于新能源车轻量化趋势，客户资源优质，技术优势明显，且通过并购百炼集团进一步完善产品布局，未来业绩增长可期。