20180828-中国银河国际证券-东阳光药-01558.HK-更清晰的研发渠道支持长远增长；评级维持买入_8页_1mb

东阳光药（1558.HK）总结

核心内容概述

东阳光药（HEC）在2018年上半年业绩基本符合盈喜指引，表现出强劲增长。公司主要依靠其核心产品可威（Oseltamivir Phosphate, OP）推动收益，同时通过研发项目和与Blackstone的合作，为公司的长期增长提供了支持。分析师维持“买入”评级，并将目标价上调至44.7港元，认为公司未来盈利可见性和可持续性将得到提升。

主要观点

1. 可威的持续增长预期

• 替代金刚烷胺：可威具有较低的耐药性和更好的效率与安全性，已被全球医疗机构广泛认可并纳入抗流感指引。
• 价格优势：可威为II类药物，报销比例约80%，患者只需支付约30元（成人剂量75mg/胶囊，每日两次，连续5天）即可治疗流感。
• 颗粒形式的潜力：可威颗粒为独家产品（专利至2026年），特别适合儿童使用，预计将持续增长。儿童流感发病率（20%-30%）远高于成人（5%-10%）。
• 市场份额：目前可威在抗流感市场的收入份额为20%，但按销量计算市场份额更小，仍有提升空间。

2. 盈利预期上调

• 2018年盈利预测上调33.9%：主要反映可威颗粒和胶囊的强劲增长，预计收入增长从30%/25%提升至75%/65%。
• 2019年盈利预测上调18.4%：考虑人民币贬值5%带来的融资成本和汇兑亏损（约1.36亿元人民币），以及销售和研发开支增加的影响。
• 毛利率提升：2019年可威毛利率从80.5%上调至84%，反映规模效应。

3. 研发管线支持长期增长

• 研发管线：公司拥有多个研发项目，包括第三代胰岛素和HCV DAA药物，预计将在2020年逐步推出。
• Blackstone合作：公司拥有超过40亿元人民币现金，并能利用Blackstone的医疗资源进行并购，推动资产注入和增长。
• 研发贡献：尽管短期内对财务贡献有限，但中长期有助于盈利增长和降低对可威的依赖。

关键信息

财务数据概览

1H2018业绩亮点

• 净利润增长：1H2018净利润达到6.11亿元人民币，同比增长110%。
• 可威收入占比：可威颗粒和胶囊占1H2018总收入的91%，其中颗粒收入增长156%，胶囊收入增长117%。
• 毛利率提升：颗粒毛利率从84%提升至85.3%，胶囊毛利率从75.9%提升至80.3%。
• 销售费用增加：销售费用同比增长182%，达到3.33亿元人民币。

研发管线详情

未来展望

• 现金储备充足：截至2018年底，公司预计现金及等价物将达到约44亿元人民币，有助于并购和研发。
• Blackstone合作：Blackstone的现金注入将用于并购第二阶段完成的药物，有望提升公司盈利潜力。
• 市场风险：HCV DAA市场受限，仅适用于传统治疗失败或无效的患者，且存在副作用和高成本问题，可能影响推广。

总结

东阳光药凭借可威的持续增长和多元化研发管线，展现出良好的盈利潜力。公司财务状况稳健，现金储备充足，且与Blackstone的合作为未来并购和增长提供支持。尽管短期内研发投入和销售费用上升，但中长期来看，这些投资将有助于提升盈利能力和市场竞争力。分析师维持“买入”评级，并上调目标价，认为公司具备长期增长动力。