20180828-中国银河国际证券-东阳光药-01558.HK-Clearer_R_D_pipeline_to_support_long_term_growth_Maintain_BUY._7页_1mb

HEC [1558.HK] 总结

核心内容概览

HEC (Hengrui Pharmaceutical) 在2018年上半年实现了显著的业绩增长，其核心产品Kewei（奥司他韦磷酸盐）表现强劲，推动公司净收入增长110%。分析师对HEC的长期增长持积极态度，维持“买入”评级，并上调了2018/19年的盈利预测。公司强大的现金储备和与Blackstone的合作关系为未来的研发和并购活动提供了坚实基础。

主要观点

• Kewei持续增长：Kewei预计将继续在接下来的几年保持强劲增长，主要得益于其在抗流感市场的优势和市场渗透率的提升。
• R&D管线支撑长期增长：公司拥有广泛的R&D管线，包括第三代胰岛素和HCV DAA药物，预计将在2020年前陆续推出，为公司带来中长期收入增长。
• Blackstone合作增强信心：与Blackstone的合作为HEC提供了潜在的资产注入和并购机会，有助于提升公司的研发能力和市场竞争力。
• 盈利预测上调：分析师上调了2018/19年的盈利预测，反映了Kewei的增长预期和成本优化带来的毛利率提升。
• 估值调整：目标价调整为HK$44.7，考虑到市场波动和汇率影响，采用较低的市盈率倍数。

关键信息

Kewei业务分析

• 2018年上半年营收占比：Kewei贡献了91%的营收。
• 增长情况：Kewei颗粒剂和胶囊剂分别增长156%和117%。
• 市场优势：OP相比Amantadine具有更低的耐药性和更高的安全性和有效性，且价格更具竞争力。
• 市场潜力：颗粒剂因其专利保护（至2026年）和儿童适用性，预计将继续增长，市场占有率仍有提升空间。

R&D管线

• Listco的R&D：
  • 胰岛素：第二代重组人胰岛素注射液预计2019年获批，第三代胰岛素甘精注射液和门冬胰岛素注射液预计在2020年上市。
  • HCV DAA：Yimitasvir/Sofosbuvir和Yimitasvir/Furaprevir预计在2019和2020年获批，但市场潜力受限于传统治疗方案（PR48）的使用。
• Parents的R&D：
  • Morphothiadine Mesylate：用于HBV，预计2021年完成临床试验。
  • Ningetinib Tosylate：用于非小细胞肺癌、急性髓系白血病和肾癌，计划与CDE协商优先审批。
  • Lerlotinib Mesylate：用于食管癌，预计2020年完成临床试验。
  • Rongliflozin L-Pyroglutamic Acid：用于内分泌和代谢疾病，初步数据显示安全有效。

财务表现

• 2018年上半年净收入：611百万人民币，同比增长110%。
• 现金流：经营现金流强劲，预计2018年增长至1,232百万人民币。
• 现金储备：截至2018年底，预计现金及等价物为4,400百万人民币，现金充足。
• 资产负债率：公司资产负债率低，现金充足，财务状况稳健。

财务预测

估值分析

• 目标价：从HK$43.3上调至HK$44.7，反映2019年盈利预期和市场波动。
• 市盈率：2018年为12.8倍，2019年为12.5倍，考虑RMB贬值和CB稀释后。
• 市净率：2018年为3.6倍，2019年为2.8倍，2020年为2.2倍。
• EV/EBITDA：2018年为7.2倍，2019年为6.0倍，2020年为4.2倍。

风险与机会

• 风险：HCV DAA市场受限于传统治疗方案（PR48）的使用，市场推广面临挑战。
• 机会：与Blackstone的合作可能带来潜在的并购机会，提升公司研发能力。

总结

HEC凭借其核心产品Kewei的强劲增长和广泛的R&D管线，展现了良好的增长潜力。公司财务状况稳健，现金储备充足，与Blackstone的合作增强了其在医疗健康领域的竞争力。分析师上调了盈利预测，维持“买入”评级，认为公司未来增长具有可持续性和可见性。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的盈利能力和增长动力，值得投资者关注。