20170608-安信国际证券-东阳光药-01558.HK-快速扩张的专科药生产商_15页_1mb

东阳光药（1558）深度分析报告总结

公司概况

东阳光药是一家拥有强大股东背景的专科药生产商，其大股东东阳光集团成立于1996年，总部位于深圳，拥有15000余名员工，涵盖药品、电子材料、大健康等领域。集团拥有国内领先的药物研究院，拥有1300多名研发人员，其中包含24名海外专家和5名“千人计划”专家，研发实力雄厚。公司专注于抗病毒、内分泌及代谢性疾病、心血管疾病等治疗领域产品开发、生产及销售，目前共推广33款医药产品。

核心产品与市场表现

可威（磷酸奥司他韦）

• 市场地位：可威是罗氏磷酸奥司他韦的仿制药，用于治疗流感。2016年上半年占公司收入的82.9%，是公司主力产品。
• 竞争优势：疗效和安全性优于主要竞争对手金刚烷胺，且售价低于原研产品。2013-2016年销售额CAGR高达119%，2015年市场份额达76.23%，处于绝对领先地位。
• 增长潜力：预计2017-2019年销售额CAGR为26.3%。主要增长动力包括：
  • 金刚烷胺因副作用大逐渐被市场淘汰，可威有望替代。
  • 销售团队快速扩张，医院覆盖显著增加。
  • 可威颗粒被纳入国家医保乙类目录，有助于提升销量。
  • 原研药罗氏未在该领域投入大量资源，可威将维持领先地位。

尔同舒（苯溴马隆）

• 市场表现：尔同舒是用于治疗高尿酸血症的药物，近年来销售额CAGR保持在20%以上，2012-2016年CAGR达26.7%。
• 增长前景：预计2017年销售额将增长70%以上，未来2年将保持20%以上增长。主要原因包括：
  • 高尿酸血症患者数量增加，且痛风发病率上升。
  • 苯溴马隆是高尿酸血症治疗的主流药物，尔同舒占据国内市场份额的9.5%。
  • 公司自建学术推广团队，医院覆盖数量大幅增长。

公司财务表现与盈利预测

财务指标（单位：百万人民币）

盈利预测

• 公司预计2017-2019年每股收益CAGR为22.0%。
• 当前股价对应2017E市盈率为14.4倍，2018E为11.7倍，估值偏低。
• 目标价为22港元，较当前股价有24.9%的上涨空间。
• 公司毛利率预计维持在75%以上，净利率预计保持在35%以上。

在研产品与未来增长点

公司有多个在研产品，其中：

• 甘精胰岛素：用于糖尿病治疗，预计2019年上市。作为第三代胰岛素，具有较好的市场前景。
• 磷酸依米他韦：用于治疗丙肝，属于N55A DAAs类药物，预计2020年上市。具有较好的靶向性和耐药屏障。

这些产品有望在未来带来新的增长点，丰富公司产品线，提升市场竞争力。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：22港元
• 估值：当前股价对应的2017E市盈率14.4倍，显著低于行业平均水平，具有较高的投资价值。
• 增长预期：公司未来业绩将维持快速增长，主要依赖可威和尔同舒的持续扩张。

风险提示

• 销售网络扩张不及预期：公司现有产品销售网络扩张速度可能低于预期。
• 新药研发进度滞后：在研产品的上市时间可能晚于预期，影响公司未来增长。

同业估值比较

财务预测（续）

关键财务指标

结论

东阳光药凭借强大的股东背景、领先的研发能力及核心产品的快速扩张，展现出良好的增长潜力。可威和尔同舒作为核心产品，预计将持续带动公司业绩增长。公司在研产品如甘精胰岛素和磷酸依米他韦，若能如期上市，将进一步增强其市场竞争力。尽管存在销售网络扩张不及预期和新药研发进度滞后等风险，但公司当前估值偏低，具备较高的投资价值，因此给予“买入”评级。