20180829-安信国际证券-东阳光药-01558.HK-可威快速增长_研发进展顺利_5页_1mb

东阳光药（1558 HK）公司动态分析/证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对东阳光药（1558 HK）的2018年上半年业绩及未来发展进行了全面分析。公司核心产品可威在流感疫情和销售渠道扩张的推动下实现快速增长，同时在研产品进展顺利，为未来增长奠定基础。公司还引入黑石基金进行战略合作，通过发行H股可转换债券筹集资金，用于研发、产能扩张及渠道建设。报告对公司的财务表现、估值水平及投资建议进行了详细分析。

主要观点

1. 业绩表现

• 上半年收入：14.82亿元人民币，同比增长123.8%。
• 毛利率：12.43亿元人民币，同比增长130.0%，毛利率为83.9%，同比上升2.3个百分点。
• 归母净利润：6.34亿元人民币，同比增长110.2%，净利润率为41.2%，同比下降3.4个百分点。
• 中期派息：每股0.4元人民币，派息率为28.5%。

2. 产品增长亮点

• 可威：销售额达13.53亿元人民币，同比增长143.1%，占总收入的91.3%。
  • 胶囊：4.0亿元，同比增长116.7%。
  • 颗粒：9.5亿元，同比增长156.3%。
• 尔同舒：销售额4000万元人民币，同比增长118.6%，受益于内分泌科销售团队的拓展。

3. 市场空间

• 可威在奥司他韦市场中具有较高增长潜力，当前奥司他韦采用率约40%，而传统金刚烷胺类药物市占比超过50%。
• 可威颗粒和胶囊在三级和二级医院的覆盖率显著提升，颗粒覆盖1552家三级医院和6737家二级医院，胶囊覆盖1243家三级医院和4028家二级医院，较2017年底分别增加308家和1870家，以及221家和476家。
• 基层覆盖率从1%提升至3%左右。

4. 在研产品进展

• 依米他韦联合索林布韦：已启动III期临床，预计2018年底提交上市申请，2019年推出。
• 依米他韦联合伏拉瑞韦：启动II期临床，预计2020年后获批上市。
• 重组胰岛素：已提交上市申请，预计2019年初推出。
• 精蛋白重组人胰岛素预混30R及甘精胰岛素：处于III期临床，预计2020年底推出。
• 门冬胰岛素及门冬胰岛素30：处于I期和III期临床，预计2021年推出。

5. 战略合作与融资

• 8月14日，公司与黑石基金签署H股可转换债券认购协议，发行总额4亿美元，年利率3.0%，初始转换价38港元，可转换为8263万H股，占扩大后股本的15.46%。
• 资金将用于收购产品、扩充产能及销售渠道。

6. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：52.5港元。
• EPS预测：上调至2.22/2.27/2.75元人民币（2018-2020年），CAGR为11.5%。
• 当前市盈率（PE）：13.8/13.5/11.1倍。
• 股息收益率：预计2018年为2.42%，2020年为3.00%。

关键信息

财务数据（单位：百万港元）

股东结构

股价表现

风险提示

• 药品销量低于预期：可能影响收入增长。
• 在研产品进度慢于预期：可能影响未来产品线扩展及盈利能力。

总结

东阳光药凭借核心产品可威的强劲增长和在研产品的顺利推进，上半年业绩表现亮眼。销售渠道的扩展和医保目录的纳入进一步增强了可威的市场竞争力。同时，公司通过与黑石基金的战略合作，增强了资本实力，为未来研发和扩张提供了资金支持。尽管净利润率有所下降，但公司整体盈利能力和估值水平仍具备吸引力，投资建议维持“买入”评级。