20160608-招商证券_香港_-东阳光药-01558.HK-重点医疗领域有品牌优势_12页_1mb

报告摘要

东阳光药投资分析总结

核心内容概述

东阳光药是一家在抗病毒、心血管及内分泌等重点治疗领域具有显著市场地位的制药企业，目前拥有33种产品在市场销售，并且在关键治疗领域占据有利位置。公司专注于磷酸奥司他韦（可威）等产品，其市场表现和增长潜力显著，预计未来几年将保持强劲增长。

主要观点

市场地位与增长潜力
- 可威（磷酸奥司他韦）作为公司主要收入来源，在2012-2014年期间年均复合增长率高达106.3%，远超金刚烷胺及其复方制剂（5.7%）和整个抗流感市场（6.5%）。
- 可威已被列入大部分省级医疗保险目录，报销比例高达80%，对价格下降的敏感性较低。
- 东阳光药是唯一获得罗氏三个奥司他韦许可的制药公司，涵盖原料药、胶囊剂和颗粒剂，其中颗粒剂为儿科市场的独家产品。
竞争优势
- 磷酸奥司他韦相较于金刚烷胺和扎那米韦具有显著优势：对流感A和B均有效、副作用较少、适用于儿科和孕妇、耐药性风险较低。
- 作为唯一获批的口服制剂，其服用便捷性优于扎那米韦（吸入制剂）。
- 在价格和产能方面，东阳光药相对于主要竞争对手（如上海罗氏、中西三维药业）具备优势。
竞争环境
- 磷酸奥司他韦专利到期后，预计未来三年内竞争有限，因为主要竞争对手需三到五年才能获得必要的政府批准和许可。
估值分析
- 东阳光药的2016年预测市盈率（P/E）为12.1倍，市盈增长率（PEG）为0.5倍，低于香港上市的医疗保健行业平均值（P/E 16倍，PEG 0.8倍）。
- 预计公司未来几年年均复合增长率（CAGR）可达25%，高于行业平均水平，因此当前估值具有吸引力。
- 通过DCF和P/E方法计算，目标价为20港元（中位数），高于当前估值。

关键信息

收入增长
- 公司整体收入在2012年至2016年期间增长显著，年均复合增长率达25%。
- 抗病毒药物收入增长尤为突出，年均复合增长率高达113%。
利润率趋势
- 公司的毛利率在2013年至2016年期间持续上升，从63.4%增长至75.0%。
- 净利润率从18.3%提升至41.2%，表现出良好的盈利能力。
财务结构
- 公司拥有较高的流动资产，现金及短期投资在2013年至2016年期间增长迅速，从32,367万增至1,232,656万。
- 总资产从1,658,116万增长至3,860,194万，显示公司具备良好的扩张能力。
- 公司负债结构相对稳定，短期负债在2013年至2016年期间有所下降。
现金流状况
- 净现金流在2013年至2016年期间增长明显，表明公司具备良好的资金运作能力。
- 公司的现金流管理能力较强，能够支持其持续增长和研发投入。