20210331-兴证国际证券-东阳光药-01558.HK-产品渐丰_重新出发_5页_859kb

报告摘要

东阳光药（01558.HK）医药行业研究报告总结

核心内容

本报告对东阳光药（01558.HK）进行了深入分析，指出其在2020年受核心产品可威销售下滑影响，业绩出现大幅下降。同时，报告强调公司正在通过丰富产品管线和加强与东阳光研究院的合作，推动未来业绩增长。分析师维持“买入”评级，并将目标价下调至10.50港元。

主要观点

2020年业绩受可威拖累

营业收入：2020年实现23.48亿元，同比下降62.27%。
归母净利润：2020年为8.39亿元，同比下降56.2%。
调整后归母净利润：若不考虑可转债影响，为5.90亿元，同比下降71.8%。
业绩下滑原因：新冠疫情和流感发病率下降导致可威销量减少，同时经销商去库存进一步影响发货。

产品管线渐丰，新产品助力二次增长

已获批产品：2020年多个产品获批上市，包括重组人胰岛素、奥氮平、艾司奥美拉唑等。
药品集采中标：在2020年1月、8月及2021年2月的全国药品集采中，公司多款产品成功中标，有望快速打开市场。
未来产品布局：研究院引进的30多款化学仿制药中已有20款获批，其余预计将在2021年获批。创新药方面，甘精胰岛素、门冬胰岛素、荣格列净和利拉鲁肽等产品处于III期临床阶段，预计将在2021-2022年获批。
合作模式：公司可优先选择0对价取得研究院境内产品商业化权益，并通过收益分成模式进行合作。

与东阳光研究院的合作加强

股权赠予：控股股东拟无偿赠予东阳光研究院10%的股权，进一步增强合作深度。
研究院产品管线：研究院在研新药接近50个，核心产品已进入临床后期。

关键信息

市场数据

收盘价：8.42港元
总股本：880百万股
流通股本：654百万股
总市值：74亿港元
流通市值：55亿港元
净资产：48.91亿元
总资产：95.61亿元
每股净资产：5.56元

盈利预测与估值

2021年预计收入：19.44亿元，同比下降17.2%
2022年预计收入：32.40亿元，同比增长66.6%
2023年预计收入：37.91亿元，同比增长17.0%
2021年预计归母净利润：4.28亿元，同比下降49.0%
2022年预计归母净利润：6.17亿元，同比增长44.1%
2023年预计归母净利润：8.19亿元，同比增长32.8%
目标价：10.50港元，对应2021-2023年PE分别为18.21、12.64、9.52倍。

风险提示

市场竞争加剧
新产品销售不达预期
流感发病率下降超预期

财务数据概览

营业收入与净利润

年度	营业收入（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长
2020A	23.48	-62.3%	8.39	-56.2%
2021E	19.44	-17.2%	4.28	-49.0%
2022E	32.40	66.6%	6.17	44.1%
2023E	37.91	17.0%	8.19	32.8%

毛利率与净利率

年度	毛利率	净利率
2020A	85.0%	35.7%
2021E	83.3%	20.9%
2022E	75.7%	18.4%
2023E	77.0%	21.1%

财务比率

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
资产负债率	46.6%	43.6%	41.4%	39.2%
流动比率	0.78	0.67	0.83	1.01
速动比率	0.69	0.65	0.80	0.98
每股收益（稀释）	0.53	0.24	0.46	0.68
市盈率（PE）	7.44	14.60	10.14	7.63
市净率（PB）	1.22	1.16	1.08	0.98

总结

东阳光药在2020年因核心产品可威销量下降而业绩下滑，但公司正在通过丰富产品管线、参与全国药品集采以及加强与东阳光研究院的合作，推动未来业绩增长。尽管短期内面临挑战，但中长期来看，新产品获批及商业化合作有望带来显著的业绩提升。分析师维持“买入”评级，下调目标价至10.50港元，对应未来三年的PE估值分别为18.21、12.64、9.52倍。风险主要包括市场竞争加剧、新产品销售不达预期及流感发病率下降超预期。

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