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东阳光药（1558.HK）：未来的抗病毒药物龙头

核心内容

东阳光药是一家以抗流感病毒药物“可威”为主导，心血管及内分泌药物为辅的优势制药企业，于2015年12月在香港主板上市。公司2015年实现收入6.9亿元和净利润2.7亿元，分别同比增长57%和96%。公司实际控制人为张中能先生，管理团队经验丰富。公司拥有I、II、III号生产基地，覆盖抗病毒、胰岛素和心血管药物的生产。公司采用自主研发与集团研究院战略合作相结合的方式，拥有22种处于不同研发阶段的产品，其中磷酸依米他韦已完成临床一期试验，预计2019年上市。

主要观点

• 可威作为核心产品：可威（磷酸奥司他韦）是公司主要收入来源，2015年占公司总收入的70%，在抗流感药物市场占据主导地位。
• 市场潜力大：全球流感发病率较高，14岁以下儿童及65岁以上老人为高危人群，且人口基数持续增长，为可威带来巨大市场空间。
• 专利优势：公司在可威的原料药和颗粒剂型方面拥有独家批文，且已获得多项与奥司他韦相关的专利，具备一定的市场壁垒。
• 在研品种前景好：磷酸依米他韦为针对丙肝的重磅研发品种，预计2019年上市，具备良好的市场前景。公司还拥有多个其他在研品种，覆盖抗病毒、抗肿瘤、糖尿病和免疫炎症领域。
• 盈利预期良好：公司预计2016-2018年净利润复合增速在30%以上，给予2016年25倍PE，合理价值为23.74港币/股，首次给予买入评级。

关键信息

1. 公司简介

• 公司成立于2001年，2015年在香港上市。
• 主要产品包括可威、尔同舒、欧美宁、欣海宁等。
• 2015年收入6.9亿元，净利润2.7亿元，同比增长显著。
• 拥有丰富的研发管线，覆盖多个治疗领域。

2. 可威市场表现

• 可威是公司核心产品，2015年占公司收入的70%。
• 可威拥有颗粒剂型，适合儿童使用，市场认可度高。
• 公司拥有可威原料药和颗粒剂的独家批文，竞争优势明显。
• 2015年可威颗粒剂销售额为3亿元，是胶囊剂的2.4倍。

3. 市场前景

• 全球流感发病率高，尤其是儿童和老人。
• 2015年我国14岁以下儿童约2.4亿，预计未来几年儿童和老年人口比例将上升，带动可威需求。
• 2016年预计可威医院市场规模在18亿元左右，市场潜力巨大。

4. 在研重磅品种

• 磷酸依米他韦：用于治疗丙型肝炎，已完成临床一期试验，预计2019年上市，属于1.1类新药。
• 胰岛素系列：公司拥有完整的胰岛素产品线，涵盖第二代和第三代胰岛素，满足不同人群需求。
• 其他在研品种：包括替格瑞洛、阿齐沙坦、米格列奈钙、阿格列汀二甲双胍等，涉及心血管、内分泌、免疫炎症等多个领域。

5. 集团研究院支持

• 集团研究院是国内领先的药企研发平台，2015年专利申请数量国内第一。
• 上市公司与集团研究院签订战略合作协议，拥有在研产品的优先受让权。
• 研发进度较快，甲磺酸莫非赛定和磷酸依米他韦已进入Ⅱ期临床阶段。

6. 财务与运营

• 公司财务指标健康，资产负债率低，现金充足。
• 采用自营销售模式，重点拓展医院市场，提高品牌知名度。
• 与第三方分销商合作，覆盖全国大部分省市，销售网络完善。

风险提示

• 奥司他韦专利到期可能影响市场地位。
• 市场竞争加剧可能影响可威的市场份额。
• 集团新药转让进度和金额存在不确定性。

投资建议

• 公司未来三年净利润复合增速预计在30%以上。
• 首次给予买入评级，合理价值为23.74港币/股。
• 市场前景广阔，具备长期增长潜力。

附录：其他产品与市场

• 尔同舒：用于治疗高尿酸血症和痛风，占据7.34%市场份额。
• 欧美宁：用于治疗高血压，占据市场第四名。
• 欣海宁：用于治疗高血压，占据市场第六名。
• 喜宁：用于治疗过敏性疾病，占据7.95%市场份额。

图表目录

• 图1：2012-2015年收入变化趋势
• 图2：2012-2015年主业净利润变化趋势
• 图3：企业架构图
• 图4：公司发展历史
• 图5：各品种药物销售占比趋势
• 图6：2015年毛利分布情况
• 图7：全球流感大流行情况
• 图8：中国2010-2015年流感患病人数增长情况
• 图9：2015年流感患病人数呈季节性分布
• 图10：中国2010-2015年总人口变化趋势
• 图11：流感高危人群所占人口比例
• 图12：2015年样本医院抗流感药市场按药品分布
• 图13：样本医院奥司他韦销售额及增长率
• 图14：2015年样本医院奥司他韦市场按企业分布
• 图15：公司样本医院奥司他韦销售额及增长率
• 图16：可威产品颗粒剂和胶囊剂的销售情况
• 图17：我国2010年至2015年丙肝患病人数
• 图18：我国2015年各月份丙肝患病人数
• 图19：东阳光集团组织结构图
• 图20：国内十大制药公司2010-2015申请专利数量
• 图21：国内十大制药公司2010-2015申请PCT数量
• 图22：2015年样本医院抗痛风药市场按药品分布
• 图23：样本医院苯溴马隆销售额及增长率
• 图24：2015年样本医院苯澳马隆市场按企业分布
• 图25：公司样本医院苯澳马隆销售额及增长率
• 图26：2015年样本医院血管紧张素Ⅱ受体拮抗剂药市场按药品分布
• 图27：样本医院替米沙坦销售额及增长率
• 图28：2015年样本医院替米沙坦市场按企业分布
• 图29：公司样本医院替米沙坦销售额及增长率
• 图30：2015年样本医院钙拮抗剂药市场按药品分布
• 图31：样本医院氨氯地平销售额及增长率
• 图32：2015年样本医院氨氯地平市场按企业分布
• 图33：公司样本医院氨氯地平销售额
• 图34：2012年样本医院抗组胺类市场按药品分布
• 图35：样本医院西替利嗪销售额及增长率
• 图36：2012年样本医院西替利嗪市场按企业分布
• 图37：公司样本医院西替利嗪销售额及增长率

表格目录

• 表1：东阳光药公司现有核心产品
• 表2：上市公司在研产品新药储备
• 表3：奥司他韦作为治疗流感推荐药物的国际指南和专家共识
• 表4：常见抗流感病毒药物
• 表5：上市公司获得奥司他韦有关专利情况
• 表6：市场上奥司他韦同类产品对比
• 表7：2014年以来部分省份奥司他韦中标价格
• 表8：国内企业申请奥司他韦仿制药进度情况
• 表9：可威医院市场预估
• 表10：国外制药公司对抗丙肝病毒药物的研发现状
• 表11：国内口服抗丙肝病毒药物的竞争格局
• 表12：集团研究院1.1类新药研发储备品种
• 表13：东阳光集团下属公司3.1和3.3类国内新药研发储备品种
• 表14：常见抗乙肝病毒药物
• 表15：原料药DMF海外注册情况
• 表16：东阳光药2012-2015年主要财务指标
• 表17：东阳光药2012-2018年收入预测表
• 表18：2014年以来部分省份非基药招标苯溴马隆中标价格
• 表19：2014年以来部分省份非基药招标替米沙坦中标价格
• 表20：2014年以来部分省份非基药招标氨氯地平中标价格
• 表21：2014年以来部分省份非基药招标西替利嗪中标价格