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报告摘要

东阳光药 (1558 HK) 2018年3月27日总结

核心内容

东阳光药在2017年业绩表现强劲，营业额与净利润分别同比增长70.1%和70%，其中主力产品可威销售收入增长90.3%，成为业绩增长的主要驱动力。公司通过提升原材料自给率，毛利率从2016年的77.2%提升至2017年的82.5%，尽管分销费用增加，净利率仍维持在40.4%的高水平。

预计2018年至2019年公司业绩将继续保持较快增长，营业额和净利润分别同比增长23.6%和15.4%。公司对可威的销售推广效果良好，预计其将继续维持高增长，而其他产品如心血管药物和内分泌药物将保持稳定增长。

主要观点

2017年业绩表现优异
公司营业额和净利润均实现70%以上的增长，主要得益于可威销售的快速增长以及流感季节的影响。
可威表现超预期
可威销售收入增长90.3%，略高于市场预期，成为公司业绩增长的核心动力。
其他产品表现稳定
心血管药物和内分泌药物销售收入稳定增长，而其他产品因公司集中资源推广可威，略受影响。
利润率保持稳定
毛利率因原材料自给率提升而上升，净利率维持在40%左右，显示公司盈利能力强劲。
新药研发持续推进
公司在研的甘精胰岛素和丙肝药物磷酸依米他韦预计将在2019~2020年投产，为未来业绩增长提供支撑。

关键信息

2017年实际业绩

营业额：16.02亿人民币（同比增长70.1%）
净利润：6.47亿人民币（同比增长70%）
可威销售收入：14.01亿人民币（同比增长90.3%）
毛利率：82.5%
净利率：40.4%

2018~2020年业绩预测

2018年营业额：1980.1百万人民币（同比增长23.6%）
2019年营业额：2318.5百万人民币（同比增长17.1%）
2020年营业额：2677.7百万人民币（同比增长15.5%）
2018年净利润：791.8百万人民币（同比增长22.4%）
2019年净利润：913.4百万人民币（同比增长15.4%）
2020年净利润：1045.3百万人民币（同比增长14.4%）

每股收益预测

2018年EPS：1.7元人民币
2019年EPS：2.02元人民币
2020年EPS：2.31元人民币
未来3年复合增长率：17.2%

当前股价与估值

最新价：37.60港元
市值：16,996.06百万港元
当前市盈率（2018EPS）：17.2倍
目标价：43.0港元（对应19.6倍2018EPER）
目标价上升空间：约14.4%

新药研发进展

甘精胰岛素：预计2019~2020年投产
磷酸依米他韦：预计2019~2020年投产

风险提示

药品降价：可能影响盈利能力
政府推行零差率政策：可能迫使医院进行二次议价
新药开发进度：若慢于预期，可能影响未来增长
新药推广周期：若延长，可能影响市场表现

投资建议

评级：增持
目标价：43.0港元
预期收益：14.4%上升空间
主要理由：可威销售表现优异，公司盈利能力稳定，新药研发持续推进，未来增长可期

同业估值对比

公司名称	市值（百万港元）	当前股价（港元）	市盈率（2018EPS）	每股盈利增长率（2018）	股息率（2018）	市净率（2018）
四环医药	26,045	2.75	11.0	17.3	2.64	1.73
远大医药	11,581	5.02	n/a	25.1	n/a	n/a
中国中药	25,038	5.65	14.4	20.7	2.15	2.69
新华制药	6,240	8.5	n/a	n/a	n/a	n/a
石药集团	136,098	21.8	30.1	17.2	0.88	8.88
中生制药	131,602	15.6	22.0	32.6	0.54	10.47
复星医药	141,253	50.6	31.9	5.0	1.15	n/a

财务指标变化

指标	2016年	2017年	2018年预测	2019年预测	变动（新/旧）
营业额	941.5	1601.6	1980.1	2318.5	+4.2% / +4.2%
毛利	727.3	1321.2	1602.0	1865.6	+5.0% / +4.7%
经营利润	460.3	752.5	925.5	1070.0	+22.4% / +15.4%
净利润	380.6	647.1	791.8	913.4	+22.4% / +15.4%
毛利率	77.2%	82.5%	80.9%	80.5%	-1.6% / -2.0%
净利率	40.4%	40.4%	40.0%	39.4%	-0.4% / -1.0%

总结

东阳光药在2017年展现出强劲的业绩增长，尤其在可威产品的销售方面表现突出，带动整体盈利能力提升。公司对新药研发的持续推进，以及对核心产品的市场推广，为未来业绩增长提供了支撑。尽管面临一定的政策风险和市场不确定性，但公司仍维持较高的净利率，且有明确的盈利预测和投资建议，显示出其在医药行业的竞争力和增长潜力。

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