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东阳光药(01558.HK)深度研究报告总结

核心内容概览

东阳光药是一家专注于抗病毒、内分泌、心血管、抗肿瘤等疾病治疗领域的产品研发、生产和销售的制药企业，是东阳光集团旗下的国内制剂平台。公司前身是宜昌长江药业有限公司，成立于2001年，并于2015年改制为股份有限公司。2016年，公司完成重大股权重组，成为东阳光科的控股子公司，实现了间接“A+H”布局，为未来借助A股资本力量打下基础。

主要观点

• 业绩表现良好：2016年公司实现收入941.5百万元人民币，净利润380.6百万元人民币，同比增长分别为35.9%和43.2%。2017年中报业绩预喜，预计净利润增长40%。
• 核心产品增长强劲：可威（磷酸奥司他韦）是公司的核心产品，2016年实现营业收入736.3百万元，同比增长62.2%。颗粒剂型因其独家性和儿童用药需求，增速远高于胶囊剂型，2013-2016年颗粒剂销售额复合增长率高达154%。
• 研发实力突出：东阳光集团拥有强大的研发能力，研发管线覆盖抗病毒、抗肿瘤、代谢疾病等多个领域，多个产品有望成为国家1.1类新药，并已纳入优先审评程序。
• 销售网络完善：公司采用自营销售模式，覆盖全国，并在多个省份加强推广力度。2016年拥有404名销售及市场推广人员，持续优化销售结构。
• 未来增长潜力大：公司预计在2017-2019年保持稳定增长，归母净利润分别为475.40、582.88和696.05百万元，EPS分别为1.05、1.29和1.54元。盈利预测显示公司未来几年将保持增长趋势。

关键信息

股权结构

• 公司内资股占比约50.04%，H股占比约49.96%。
• 2017年完成对宜昌东阳光药业股份有限公司发行新内资股，持股比例提升至50.04%。
• 与太景医药共同设立东莞东阳光太景医药研发公司，公司持有60%注册资本。

主要产品结构

• 公司五大核心产品为：可威、尔同舒、欧美宁、欣海宁、喜宁。
• 可威是公司唯一颗粒剂型，市场份额持续增长，2016年占总销售额约78.6%。
• 苯澳马隆（尔同舒）是公司主要降尿酸药物，2016年实现销售收入4460万元，同比增长22.3%。

财务状况

• 2016年公司费用共计320.8百万元，同比增长44.3%。其中分销成本显著增加，主要由于学术推广及销售团队扩张。
• 公司毛利率从2012年的57.01%上升至2016年的77.25%，净利率从8.54%提升至40.42%。
• 资产负债率非常低，仅为13.2%，显示公司财务状况稳健。

抗病毒药物市场

• 全球抗病毒药市场规模庞大，2016年全球抗病毒药制剂出厂金额为374.5亿美元，占全球抗病毒药市场份额的59.6%。
• 东阳光药在抗流感病毒药市场占据主导地位，奥司他韦（可威）是市场主流药物，2016年占神经氨酸酶抑制剂市场份额达95%。

丙肝用药

• 丙肝用药市场因DAA药物上市而迅速增长，东阳光药正在研发磷酸依米他韦，处于II/III期临床阶段，预计2020年上市。
• 依米他韦与伏拉瑞韦联用方案将推动公司成为国内首批推出免干扰素全口服疗法的企业。

痛风市场

• 高尿酸血症患者约1.3亿人，痛风患者约120万人，市场潜力巨大。
• 苯澳马隆是公司主打的降尿酸药物，具有价格优势，2016年销售额增长稳定，预计未来持续增长。

研发与创新

• 公司研发管线梯队完善，深耕抗丙肝病毒和降血糖领域。
• 2016年申报1类新药13个，位列全国第五，2017年上半年申报1类新药5个，仅次于恒瑞医药。
• 与多家国内外企业达成战略合作，推动产品开发与市场拓展。

管理层与团队

• 董事会及管理层年轻且富有活力，其中3人为80后，1970-1980年生4人，其余为1950-1970年生。
• 管理层具备丰富的行业经验和专业背景，如蒋均才和陈燕桂，分别担任执行董事和销售总监。

估值与投资建议

• 预计2017-2019年归母净利润分别为475.40、582.88和696.05百万元，EPS分别为1.05、1.29和1.54元。
• 根据DDM模型，公司参考价格为22.5元，六个月目标价为22.5元，给予“买入”评级。

风险提示

• 业绩不达预期；
• 新生儿可威颗粒剂使用增长率放缓；
• 新药研发进展不达预期。

未来看点

• 多个重磅产品即将面市，推动业绩增长；
• 优先审评通道顺畅，有利于新品种快速推进；
• 销售网络进一步完善，提升市场占有率；
• 品牌与专利优势，增强市场竞争力。

总结

东阳光药凭借强大的研发实力、完善的产品结构和高效的销售网络，在抗病毒、内分泌、心血管等领域占据重要地位。随着股权重组实现“A+H”布局，以及多个新药研发进展顺利，公司未来增长潜力巨大。投资建议为“买入”，目标价为22.5元，预计未来三年内业绩持续增长。